近日，“創(chuàng)業(yè)板第一股”特銳德正式向港交所遞交招股書(shū)，擬于港股主板掛牌上市，推進(jìn)“A+H”雙資本平臺(tái)戰(zhàn)略布局。
招股書(shū)披露，特銳德?lián)碛袃蓚€(gè)極具分量的標(biāo)簽：全球最大的高壓預(yù)制艙變電站提供商，以及中國(guó)最大的電動(dòng)汽車(chē)充電設(shè)備制造商及充電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，而資本市場(chǎng)對(duì)其本次港股IPO高度關(guān)注的核心焦點(diǎn)，正是旗下承載電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)業(yè)務(wù)的特來(lái)電。
融資并非特銳德本次赴港IPO的核心訴求?；厮萏劁J德的資本市場(chǎng)歷程，其早在2009年10月便登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；2020年12月，特銳德正式啟動(dòng)特來(lái)電的分拆上市籌備工作，完成了上市輔導(dǎo)備案登記；2022年3月，特銳德披露特來(lái)電分拆至科創(chuàng)板上市的完整方案。遺憾的是，該計(jì)劃最終因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資本市場(chǎng)環(huán)境變化而擱置。隨著特銳德正式啟動(dòng)港股IPO流程，特來(lái)電獨(dú)立分拆上市計(jì)劃已實(shí)質(zhì)性終止，轉(zhuǎn)為隨母公司一同沖擊港股市場(chǎng)。
港股市場(chǎng)有望為特來(lái)電提供一個(gè)全新發(fā)展契機(jī)和資金支持，但倘若其始終無(wú)法突破充電樁行業(yè)的盈利困局，赴港上市或難以成為扭轉(zhuǎn)局面的轉(zhuǎn)機(jī)。
一、業(yè)績(jī)亮眼但壓力仍存
招股書(shū)顯示，特銳德的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年和2024年，其營(yíng)收分別為126.91億元和153.74億元，同期凈利潤(rùn)分別為5.27億元和9.39億元。2024年?duì)I收同比增速和凈利潤(rùn)同比增速分別為21.14%和78.18%。
2025年前十個(gè)月，特銳德的業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健向好，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.66%至113.29億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.35%至8.35億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利改善能力。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，特銳德?lián)碛须娏υO(shè)備和電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)兩大業(yè)務(wù)。其中，電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)業(yè)務(wù)由特銳德的控股子公司特來(lái)電承載運(yùn)營(yíng)。
特來(lái)電成立于2014年9月，其被特銳德創(chuàng)始人于德翔視為“二次創(chuàng)業(yè)”，自成立起便持續(xù)獲得特銳德的資金與資源支持。
依托特銳德持續(xù)的資金與資源投入，特來(lái)電已建成龐大的充電網(wǎng)絡(luò)體系。截至2025年10月31日，特來(lái)電通過(guò)自營(yíng)及合作伙伴運(yùn)營(yíng)場(chǎng)站，已連接69517個(gè)電動(dòng)汽車(chē)充電站，包括全國(guó)854809個(gè)充電終端，擁有超過(guò)5000萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)，充電終端數(shù)量、用戶(hù)規(guī)模兩大核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。
圖源：特銳德招股書(shū)
然而，在難以逾越的規(guī)模壁壘之下，特來(lái)電的業(yè)績(jī)卻并不理想。2023年至2024年及2025年前十個(gè)月，特來(lái)電的收入分別為41.30億元、48.90億元和29.48億元，占營(yíng)收的比例分別為32.5%、31.8%和26.0%。比重雖然略有波動(dòng)，但收入規(guī)模依然穩(wěn)步增長(zhǎng)。同一時(shí)期，特來(lái)電的毛利率分別為31.4%、33.2%和32.4%。毛利率的持續(xù)提升，體現(xiàn)出特來(lái)電運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化與成本控制能力的增強(qiáng)。
與此同時(shí)，特來(lái)電在2023年和2024年的凈利潤(rùn)分別1.72億元和2.91億元，其中2023年是其自成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但這一盈利狀態(tài)未能延續(xù)，2025年上半年，特來(lái)電的凈利潤(rùn)再度虧損416.11萬(wàn)元，反映出其盈利模式依然脆弱，尚未打破行業(yè)困局。
值得一提的是，特來(lái)電的經(jīng)營(yíng)困境并非個(gè)例，而是充電樁行業(yè)普遍存在的共性痛點(diǎn)，行業(yè)深陷重資產(chǎn)投入、高剛性運(yùn)營(yíng)成本、充電設(shè)施利用率偏低的三重約束，即便是頭部企業(yè)也始終難以徹底打破長(zhǎng)期存在的盈利魔咒。
特銳德此番能否成功登陸港交所，核心取決于特來(lái)電的長(zhǎng)期成長(zhǎng)敘事能否獲得資本市場(chǎng)的充分認(rèn)可，而資本市場(chǎng)最關(guān)心的，莫過(guò)于特來(lái)電的盈利成色與模式可持續(xù)性。
目前，特來(lái)電的盈利能力仍依賴(lài)政府補(bǔ)助。2022年，僅充電樁建設(shè)及運(yùn)營(yíng)一項(xiàng)，特銳德便收到政府補(bǔ)助金額3.1億元，較2021年增加約4000萬(wàn)元。2023年，特來(lái)電計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額占凈利潤(rùn)的比例約40.7%，2024年進(jìn)一步攀升至61.2%。疊加2026年國(guó)家新能源相關(guān)補(bǔ)貼政策退坡及電價(jià)市場(chǎng)化改革落地等因素，這種依賴(lài)補(bǔ)助的盈利模式或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻考驗(yàn)。
此外，特來(lái)電已深陷“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”陷阱。2025年上半年，特來(lái)電累計(jì)充電量突破85億度，同比增長(zhǎng)約47%，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居全國(guó)首位。然而特來(lái)電卻再度陷入虧損，這意味著其規(guī)模擴(kuò)張未能轉(zhuǎn)化為對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，反而陷入“充電量越高、虧損幅度越大”的尷尬局面。
二、行業(yè)發(fā)展需破除多重枷鎖
國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，全國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電設(shè)施數(shù)量達(dá)2009.2萬(wàn)臺(tái)，其中，公共充電設(shè)施（槍?zhuān)?71.7萬(wàn)個(gè)，私人充電設(shè)施（槍?zhuān)?537.5萬(wàn)個(gè)，已建成全球最大電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)絡(luò)，可支撐超4000萬(wàn)輛新能源汽車(chē)的充電需求。
即便如此，充電樁行業(yè)仍存在不少制約其健康發(fā)展的關(guān)鍵枷鎖。
充電樁行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，無(wú)論是充電設(shè)備采購(gòu)、場(chǎng)站建設(shè)，還是后期運(yùn)維，都需要巨額的資金投入。根據(jù)懂車(chē)帝的測(cè)算，以行業(yè)最常見(jiàn)的4根120kW雙槍快充樁（共8把槍?zhuān)?的最小規(guī)模場(chǎng)站為例，單臺(tái)設(shè)備約3萬(wàn)元，4臺(tái)共12萬(wàn)元，場(chǎng)地年租金約2萬(wàn)元，加上電力配套、電纜施工等費(fèi)用，總計(jì)硬性投入至少要30萬(wàn)元左右。
充電設(shè)施運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本也不容小覷。充電樁經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期運(yùn)行容易出現(xiàn)故障，比如充電接口損壞、顯示屏故障等。為確保充電樁正常運(yùn)行，充電樁企業(yè)需要定期巡檢、及時(shí)維修。然而隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，管理復(fù)雜度增加，人工成本也會(huì)進(jìn)一步上升。招股書(shū)顯示，特銳德的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于較高水平，可見(jiàn)龐大的重資產(chǎn)投入已占用了大量資金。
漫長(zhǎng)的回報(bào)周期，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的盈利壓力。南京證券以10臺(tái)120KW雙槍直流充電樁為例，按5萬(wàn)余元單樁成本計(jì)算，假設(shè)單樁每日有效利用率達(dá)9%，按照各地指導(dǎo)價(jià)取0.55元/千瓦時(shí)的充電樁服務(wù)費(fèi)，上述10臺(tái)充電樁的靜態(tài)投資回報(bào)期可縮短至2.99年；但若按單樁利用率降至8%，同時(shí)每千瓦時(shí)電價(jià)減少0.05元至0.6元計(jì)算，上述充電站投資回報(bào)周期將拉長(zhǎng)至5.98年。
對(duì)于重資產(chǎn)屬性突出的充電樁行業(yè)而言，回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)極易導(dǎo)致充電樁企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)承壓、盈利效率偏低，最終陷入“投入-擴(kuò)張-微利-再投入”的困境。
利用率不足是充電樁行業(yè)盈利的生死線。中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度公共充電樁平均利用率僅為6.2%，這意味著全國(guó)超九成的公共充電樁均處于閑置狀態(tài)。特來(lái)電的利用率雖然高于行業(yè)平均水平，但也未突破15%的盈利紅線。
充電樁利用率不足的背后，是多重因素的疊加影響：一是選址失誤導(dǎo)致充電樁布局與用戶(hù)需求脫節(jié)；二是潮汐效應(yīng)顯著，節(jié)假日、高峰時(shí)段充電樁爆滿(mǎn)，而平日、低谷時(shí)段大量閑置；三是區(qū)域分布失衡，一二線城市核心商圈樁量飽和，利用率相對(duì)較高，而社區(qū)、下沉市場(chǎng)樁量不足且用戶(hù)需求分散，利用率偏低。
盡管充電樁行業(yè)具備廣闊的發(fā)展空間，但當(dāng)前仍處于技術(shù)迭代、市場(chǎng)格局與盈利模式深度變革的關(guān)鍵階段。特來(lái)電能否破解商業(yè)化落地難題、走出可持續(xù)發(fā)展路徑，將成為特銳德能否順利登陸港交所的關(guān)鍵。
三、出海尋求第二增長(zhǎng)曲線
面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與盈利困局，出海成為越來(lái)越多中國(guó)充電樁企業(yè)的選擇，而特銳德此次向港交所遞交招股書(shū)，核心目的之一便是開(kāi)辟海外市場(chǎng)，進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升品牌國(guó)際形象，為特來(lái)電在海外市場(chǎng)的擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>
特銳德依托其電力設(shè)備業(yè)務(wù)的海外基礎(chǔ)，逐步拓展電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，特銳德的產(chǎn)品已銷(xiāo)往超過(guò)60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在中東、東南亞、中亞、歐洲等區(qū)域建立營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。?
在電動(dòng)汽車(chē)充電網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，特銳德重點(diǎn)布局歐洲、亞洲及中東等區(qū)域，構(gòu)建起全場(chǎng)景充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此外，特銳德還在沙特拉比格二期光伏項(xiàng)目中，配套提供“光儲(chǔ)充”一體化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了充電樁業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)的海外協(xié)同。
不過(guò)，特來(lái)電在海外市場(chǎng)的布局并非坦途。首先，海外市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在差異，且認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛、電網(wǎng)接入流程復(fù)雜。歐盟CE、美國(guó)UL+能源之星、日本CHAdeMO等認(rèn)證已成為出海的必備門(mén)檻，對(duì)特來(lái)電的技術(shù)適配能力提出了更高要求；其次，海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不僅有國(guó)際充電樁龍頭，還有本土充電樁企業(yè)，特來(lái)電需要憑借成本與技術(shù)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額；最后，海外市場(chǎng)的政策環(huán)境、用戶(hù)習(xí)慣、電力系統(tǒng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，特來(lái)電需要搭建本地化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，適配本地市場(chǎng)需求，這在無(wú)形之中增加了其海外市場(chǎng)的布局難度。
盡管面臨多重挑戰(zhàn)，出海仍是特來(lái)電突破增長(zhǎng)瓶頸、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的必選項(xiàng)。依托港股平臺(tái)的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)立合資公司、推進(jìn)技術(shù)合作，將國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的極致性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)與本地化服務(wù)深度結(jié)合，是其當(dāng)前最可行的出海路徑。若特來(lái)電能率先跑通“中國(guó)制造+國(guó)際合規(guī)”的出海標(biāo)準(zhǔn)，將有望搶占海外市場(chǎng)紅利，真正打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。
