文 / 梁添
機(jī)器人公司什么時(shí)候能賺錢？這個(gè)問題，行業(yè)追問了十年。
極智嘉剛交出2025年年報(bào)，給了階段性答案：經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4382萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流8567萬(wàn)元。在港股一眾機(jī)器人公司里，能同時(shí)做到這兩件事的，只有它一家。
這份成績(jī)單的含金量部分靠同行襯托。
同期的優(yōu)必選，全年凈虧損雖收窄至7.9億元，但高昂的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，拖累了利潤(rùn)修復(fù)節(jié)奏；越疆科技8400萬(wàn)凈虧損幾乎全部來(lái)自具身智能的超前投入。
不過，極智嘉利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，靠的不是機(jī)器人會(huì)跳舞會(huì)跑步這個(gè)故事，而是倉(cāng)儲(chǔ)物流機(jī)器人能下地干活了。那么，這個(gè)行業(yè)迎來(lái)商業(yè)化分水嶺了嗎？
?錢從哪里來(lái)？
可能很多人會(huì)覺得，相比起會(huì)跳舞會(huì)打拳的機(jī)器人，極智嘉在C端沒多少聲量。其實(shí)它成立時(shí)間為2015年，比宇樹科技還早一年。只不過聚焦于倉(cāng)儲(chǔ)物流場(chǎng)景，在大眾面前幾近隱身。也正是因?yàn)楫a(chǎn)品比較實(shí)用，在技術(shù)發(fā)展蓬勃期，極智嘉比起港股同行，最快在商業(yè)化上取得進(jìn)展。
反轉(zhuǎn)來(lái)的太快。
半年前我發(fā)現(xiàn)，還有媒體發(fā)文問極智嘉三年虧35億元，能不能講好AMR（物流機(jī)器人）賽道全球第一的故事，財(cái)報(bào)發(fā)布后，故事瞬間反轉(zhuǎn)，極智嘉似乎成為行業(yè)內(nèi)的優(yōu)等生。
我們先看看財(cái)報(bào)。
全年收入31.71億元，同比漲了31.6%。拆開看，99.9%來(lái)自機(jī)器人解決方案銷售，曾經(jīng)占比超過14%的RaaS租賃業(yè)務(wù)已經(jīng)縮到0.1%，基本可以忽略不計(jì)。極智嘉主動(dòng)放棄了這塊業(yè)務(wù)，把資源全部押向賣方案。
聚焦也帶來(lái)了效率，錢從四面八方來(lái)。
大陸以外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了23.87億元，占總收入的75.3%，毛利率46.6%。換句話說，極智嘉每賺100塊錢，有75塊來(lái)自海外，而海外每100塊里有將近47塊是毛利?？梢哉f，極智嘉是靠海外養(yǎng)大的企業(yè)了。
分地區(qū)看，美國(guó)市場(chǎng)8.39億元、歐洲7.82億元、亞太7.66億元，三個(gè)區(qū)域幾乎齊頭并進(jìn)。
值得注意的是，美國(guó)市場(chǎng)是個(gè)亮點(diǎn)，一年同比漲了33%。
在中美關(guān)系持續(xù)緊張的大環(huán)境下，一家中國(guó)機(jī)器人公司在美國(guó)市場(chǎng)賣出8個(gè)多億，這件事本身就說明了極智嘉的產(chǎn)品力確實(shí)得到了認(rèn)可。
這種2B類的業(yè)務(wù)，收入增高不是憑空來(lái)的，必然有三費(fèi)增加做支撐。
拆解費(fèi)用結(jié)構(gòu)，合計(jì)11.44億元，其中研發(fā)3.35億元、銷售5.39億元、行政2.71億元。和2024年相比，三項(xiàng)費(fèi)用幾乎都漲了20%左右。
其中最大的一塊銷售費(fèi)用5.39億元，更是直接占收入的17%，主要用在了海外本地化團(tuán)隊(duì)建設(shè)、營(yíng)銷和差旅開支上。
研發(fā)費(fèi)用3.35億元，增加的部分主要投向了具身智能。比起越疆科技研發(fā)暴增60%、優(yōu)必選砸2.7億元做人形機(jī)器人，在我看來(lái)，極智嘉的研發(fā)投入算是克制的。
說了這么多數(shù)據(jù)，生動(dòng)形象的形容一下極智嘉——這是一家75%收入來(lái)自海外的公司，全球1054名員工里有352名是海外大區(qū)的銷售人員，相當(dāng)于每三個(gè)員工里就有一個(gè)在海外賣貨。
費(fèi)用跟著收入漲，最后還賺錢了，這是因?yàn)樘潛p收窄靠的是收入漲得更快，規(guī)模效應(yīng)把費(fèi)用率攤薄了。
仔細(xì)看，按IFRS口徑算，年內(nèi)凈虧損仍然是1040萬(wàn)元，這主要是受4210萬(wàn)元的股份支付和3329萬(wàn)元的上市費(fèi)影響，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4382萬(wàn)元，雖然利潤(rùn)率只有1.4%。但從更客觀的經(jīng)營(yíng)虧損來(lái)看，為2878萬(wàn)元，比上年收窄了77%，進(jìn)步十分明顯。
具身智能，第二增長(zhǎng)曲線？
要知道2025年具身智能、人形機(jī)器人賽道爆發(fā)，很大程度上受惠于大模型技術(shù)的進(jìn)步，極智嘉也是其中之一。
我們?cè)?cái)報(bào)信息，2025年，極智嘉運(yùn)用AI技術(shù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，不僅幫助客戶實(shí)現(xiàn)了降本增效，還提高了訂單增速，優(yōu)化了公司的收入結(jié)構(gòu)。
當(dāng)然，技術(shù)風(fēng)口總在變，隨著機(jī)器人賽道的發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向更難的具身智能領(lǐng)域，和宇樹科技一樣，極智嘉也要押注其中。
以下是我們收集的一些官方信息，供大家參考：
2025年7月，極智嘉成立具身智能子公司；8月發(fā)布Geek+ Brain具身智能基座模型和通用機(jī)械臂方案；10月推出無(wú)人揀選工作站；年底，它成了全球首家同時(shí)擁有移動(dòng)機(jī)器人、專用機(jī)械臂揀貨站、通用人形機(jī)器人全品類產(chǎn)品的企業(yè)。2026年的計(jì)劃更激進(jìn)：輪式人形機(jī)器人Gino1要實(shí)現(xiàn)整機(jī)量產(chǎn)和商用。
但據(jù)我觀察，在2025年的財(cái)報(bào)里，具身智能還沒有獨(dú)立的收入貢獻(xiàn)?？梢酝茰y(cè)，具身智能目前的作用更多是展現(xiàn)想象空間，讓已有的大客戶愿意追加訂單、升級(jí)合作。
可能很多人會(huì)說，具身智能還類似于一場(chǎng)空頭支票。在我看來(lái)，極智嘉的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于，他已經(jīng)鎖定了一批行業(yè)頭部客戶，這些現(xiàn)有大客戶更容易成為具身智能的首批用戶。因?yàn)閷?duì)同一家公司、同一技術(shù)棧已經(jīng)有多年合作經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)入新形態(tài)產(chǎn)品時(shí)，決策門檻和試錯(cuò)成本都更低。
而具身智能技術(shù)的產(chǎn)品化，讓極智嘉有希望成為極少數(shù)能提供端到端無(wú)人倉(cāng)方案的廠商。
中信證券、華泰證券、摩根士丹利、美銀證券等多家頭部機(jī)構(gòu)給予極智嘉高度評(píng)價(jià)，給到極智嘉明顯高于現(xiàn)價(jià)的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，認(rèn)為其當(dāng)前估值尚未充分反映第二曲線放量后的潛在收益。
賽道龍頭的挑戰(zhàn)是什么？
說完了優(yōu)勢(shì)，我們也來(lái)看看，極智嘉面臨的挑戰(zhàn)。
比如，客戶集中度偏高。
從財(cái)報(bào)可看出，2025年最大的兩家客戶各貢獻(xiàn)了約3.36億元收入，合計(jì)占總收入的21%。前五大客戶的占比雖然沒有披露完整數(shù)據(jù)，但參照2024年42.1%的水平，大客戶依賴的格局短期內(nèi)不會(huì)改變。
而考慮到特斯拉、Figure AI等玩家正在加速本地制造，全球貿(mào)易合規(guī)環(huán)境趨嚴(yán)，中國(guó)機(jī)器人公司在海外享受高毛利紅利時(shí)間可能在縮短，IDC預(yù)計(jì)還有3到5年時(shí)間。也就是說，極智嘉在未來(lái)的時(shí)間窗口期需要的是不斷拓展客戶，應(yīng)對(duì)更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
當(dāng)然，從AMR商業(yè)前景來(lái)看，極智嘉并不是沒有機(jī)會(huì)。
根據(jù)商派數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)履約AMR市場(chǎng)規(guī)模約376.8億元，估計(jì)2025年為200億元，向千億級(jí)邁進(jìn)；全球倉(cāng)儲(chǔ)和物流機(jī)器人市場(chǎng)2024年約39.53億美元，2031年有望達(dá)50.46億美元，復(fù)合增速約3.6%?。
對(duì)此，極智嘉心知肚明，財(cái)報(bào)清晰的指出，公司早已不再大力投入租賃，而是將精力放在了技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)上——目前，公司99.9%的收入來(lái)自AMR這一條業(yè)務(wù)線。
極智嘉用了十年，終于證明倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人可以是一門賺錢的生意，在一個(gè)增收不增利幾乎是常態(tài)的行業(yè)里，這份成績(jī)單的稀缺性不容否認(rèn)。
但接下來(lái)，極智嘉還需要證明一件事：在研發(fā)投入繼續(xù)加碼、海外擴(kuò)張持續(xù)燒錢、具身智能尚未貢獻(xiàn)收入的情況下，利潤(rùn)轉(zhuǎn)正不是曇花一現(xiàn)。
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