文 / 董軒?
最近兩年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)受設(shè)備更新周期放緩、醫(yī)保集采降價(jià)等因素影響，市場(chǎng)容量出現(xiàn)不同程度萎縮，也給域內(nèi)企業(yè)帶來(lái)一定壓力。
可盡管如此，行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療仍然交出了一份兼具“韌性”與“新生”氣質(zhì)的答卷：2025年?duì)I收332.82億元、歸母凈利潤(rùn)81.36億元，特別是收入在Q3增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善的基礎(chǔ)上，Q4繼續(xù)提速，釋放出企穩(wěn)回升信號(hào)。
這意味著，邁瑞醫(yī)療最困難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2026年將重回增長(zhǎng)軌道。
趨勢(shì)改善，上行基礎(chǔ)再度夯實(shí)
審視邁瑞2025年年報(bào)，最值得關(guān)注的并非數(shù)字的絕對(duì)值，而是內(nèi)在所反映的趨勢(shì)性動(dòng)向。如果說(shuō)Q3是反轉(zhuǎn)苗頭是“才露尖尖角”，那么，經(jīng)過(guò)Q4，公司上行基礎(chǔ)再度夯實(shí)，為即將開(kāi)啟的向上通道積蓄能量。
我們用數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)。
自2024年Q4以來(lái)，邁瑞醫(yī)療單季營(yíng)收曾連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑，市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)韌性一度產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。然而，2025年Q3，公司錄得1.53%的微增，成功扭轉(zhuǎn)了下行態(tài)勢(shì)，并在接下來(lái)的Q4，將增速進(jìn)一步提升至2.86%。
這一變化基本印證公司正逐步走出低谷，增長(zhǎng)不是一次性的“回光返照”，而是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、數(shù)智化變革、國(guó)際市場(chǎng)發(fā)力等多因素加持下的慣性改善和趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。
其二，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)初現(xiàn)復(fù)蘇曙光。
從區(qū)域來(lái)看，2025年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。雖然全年仍有退坡，但對(duì)比上半年下降33.38%，下半年降幅快速收窄，顯示業(yè)務(wù)底部正在夯實(shí)，回暖跡象愈發(fā)明朗。
邁瑞醫(yī)療透露，2025年國(guó)內(nèi)新興業(yè)務(wù)爆發(fā)，與體外診斷業(yè)務(wù)的合計(jì)營(yíng)收占國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到近七成，其內(nèi)含的高增潛力將是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。2026 年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)正增，2027年起有望進(jìn)入更加穩(wěn)定的持續(xù)快進(jìn)階段。
另?yè)?jù)國(guó)投證券統(tǒng)計(jì)的招采數(shù)據(jù)，2025年12月至2026年2月，邁瑞醫(yī)療中標(biāo)額同比增長(zhǎng)12%。
其三，關(guān)注合同負(fù)債。
合同負(fù)債是邁瑞醫(yī)療財(cái)報(bào)中另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。截至2025年末，公司合同負(fù)債30.01億元，同比猛增近40%。
合同負(fù)債可以看作是收入的“蓄水池”，其大幅擴(kuò)容相當(dāng)于為公司業(yè)績(jī)提前裝上“保險(xiǎn)閥”，代表未來(lái)走勢(shì)的確定性和可預(yù)見(jiàn)性均顯著增強(qiáng)。
就以上判斷，其實(shí)邁瑞醫(yī)療四季度的經(jīng)營(yíng)成色已經(jīng)給出有力佐證。2025年Q4，公司營(yíng)收同比、環(huán)比均正增，環(huán)比更是增長(zhǎng)11.9%；扣非凈利潤(rùn)8.36億元，同比增長(zhǎng)16.65%。
盈利質(zhì)量依然扎實(shí)，Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額28.72億元，較上年同期翻倍，也是全年最強(qiáng)單季表現(xiàn)。
業(yè)務(wù)重塑，新引擎“點(diǎn)火”
表象的數(shù)據(jù)變化，背后往往是企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深層重塑。
2025年，邁瑞的傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)——體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像，繼續(xù)承受著不同程度的壓力，收入不算理想。
但在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，這并非衰退的信號(hào)，而是行業(yè)周期波動(dòng)與公司戰(zhàn)略布局交匯之下的階段性陣痛。
真正的看點(diǎn)，在于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)部孕育的“新生”，即以MT 8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線(xiàn)為主力的新一代產(chǎn)品，已從萌芽期過(guò)渡到成長(zhǎng)期，開(kāi)始貢獻(xiàn)可觀的增量。
2025年，MT 8000勢(shì)如破竹，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增訂單超過(guò)360套、新增裝機(jī)近270套，海外市場(chǎng)也斬獲了20余套的初步放量。預(yù)計(jì)2026年其裝機(jī)數(shù)量將大幅提升。
同時(shí)，考慮公司體外診斷核心業(yè)務(wù)如免疫、生化、凝血在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均占有率僅為10%左右，MT 8000仍有很高的“天花板”。
MT 8000的意義，遠(yuǎn)不止于設(shè)備銷(xiāo)售本身。在“設(shè)備+IT+AI”和“設(shè)備+耗材”的商業(yè)模式下，每新增一套流水線(xiàn)，都意味著未來(lái)數(shù)年可持續(xù)的試劑耗材收入。它不僅是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)迭代，更是為邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)線(xiàn)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流筑起了一道堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的企穩(wěn)是邁瑞醫(yī)療的“壓艙石”，新興業(yè)務(wù)的“點(diǎn)火”則為其注入了增長(zhǎng)新動(dòng)能。
2025年，邁瑞醫(yī)療在年報(bào)中首次將“新興業(yè)務(wù)”單獨(dú)列示，包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動(dòng)物醫(yī)療三大領(lǐng)域。
這一戰(zhàn)略調(diào)整，表明公司不再滿(mǎn)足于體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像這“老三樣”的線(xiàn)性增長(zhǎng)，而是通過(guò)內(nèi)生自研與外延并購(gòu)，積極培育面向未來(lái)的多級(jí)引擎。
2025年，得益于產(chǎn)品創(chuàng)新和場(chǎng)景遷移，邁瑞醫(yī)療新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.78億元，增速高達(dá)38.85%，占公司整體業(yè)務(wù)收入的比重?cái)U(kuò)大至16%，其中，國(guó)內(nèi)新興業(yè)務(wù)收入占國(guó)內(nèi)整體業(yè)務(wù)收入的比重超過(guò)20%，已成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的重要力量。
微創(chuàng)外科方面，公司圍繞腔鏡手術(shù)，構(gòu)建了從腔鏡系統(tǒng)、能量平臺(tái)到超聲刀、吻合器等高值耗材的完善產(chǎn)品矩陣。目前，超聲刀產(chǎn)品已成功進(jìn)入多個(gè)聯(lián)盟集采，并在國(guó)內(nèi)頭部醫(yī)院取得良好反響。
微創(chuàng)介入方面，自2024年收購(gòu)惠泰醫(yī)療后，邁瑞醫(yī)療提速在心血管領(lǐng)域的拓展步伐。2025年，雙方協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)化，由公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)參與的三維房顫PFA、RFA 系統(tǒng)及配套耗材已順利通過(guò) NMPA 批準(zhǔn)，相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入臨床開(kāi)展三維房顫消融手術(shù)。
未來(lái)，邁瑞醫(yī)療將在鞏固電生理、冠脈通路和外周血管介入優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，將從“血管介入”向“全身介入”戰(zhàn)略延伸，拓展泌尿、消化、婦科及呼吸等新興介入領(lǐng)域。
動(dòng)物醫(yī)療基于人用醫(yī)療器械的研發(fā)與制造優(yōu)勢(shì)，2025年異軍突起，僅上半年海外營(yíng)收占比就超過(guò)80%。
總的來(lái)講，雖然新興業(yè)務(wù)板塊當(dāng)前體量尚不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但其破土而出的高增勢(shì)頭和巨大的市場(chǎng)空間，既是邁瑞醫(yī)療穿越周期、抵御波動(dòng)的底氣，也為公司錨定中長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的坐標(biāo)。
邁瑞質(zhì)變，“數(shù)智化+國(guó)際化”的范式革命
循著發(fā)展脈絡(luò)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑是邁瑞醫(yī)療的“術(shù)”， “數(shù)智化”與“國(guó)際化”的戰(zhàn)略縱深，則是其范式革命、引領(lǐng)行業(yè)的“道”。這二者，同樣定義著邁瑞未來(lái)的成長(zhǎng)邏輯。
正如公司董事長(zhǎng)李西廷在年報(bào)致辭中所言：“在逆全球化的潮涌中，用開(kāi)放包容的姿態(tài)守護(hù)生命。這是一場(chǎng)中國(guó)醫(yī)療數(shù)智化成果的全球遷徙，也是我們與各方一道，重新定義醫(yī)療器械全球化圖景的起點(diǎn)。”
邁瑞將數(shù)智化路徑分為五個(gè)層級(jí)，從單個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)新，到設(shè)備融合創(chuàng)新、設(shè)備互聯(lián)生態(tài)，再到以“啟元”系列大模型為核心的垂直AI應(yīng)用，最終邁向具身智能。
過(guò)去一年，邁瑞在以啟元大模型和“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)為主的第四層級(jí)成果亮眼，現(xiàn)正著力攻堅(jiān)第五層。
比如，啟元重癥醫(yī)學(xué)大模型，全球首發(fā)應(yīng)用于臨床重癥，可在5秒內(nèi)梳理患者24小時(shí)病情，1分鐘內(nèi)生成規(guī)范病歷，輔助完成70%的文書(shū)工作，目前已入駐浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第一醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬仁濟(jì)醫(yī)院、北京大學(xué)深圳醫(yī)院等30家全國(guó)頂尖醫(yī)院。
2025年發(fā)布了“啟元檢驗(yàn)大模型”，依托“審核、解讀、管理、迎審”四大智能體，實(shí)現(xiàn)了從樣本到報(bào)告的全流程智能化，在南方醫(yī)科大學(xué)深圳醫(yī)院等先行部署后，報(bào)告審核時(shí)間提升約30倍，錯(cuò)誤報(bào)告發(fā)生率趨近于零。
當(dāng)前，“瑞智”生態(tài)、“瑞檢”生態(tài)、“瑞影”生態(tài)分別打通了院內(nèi)床旁數(shù)據(jù)、跨院區(qū)影像數(shù)據(jù)、檢驗(yàn)科全流程數(shù)據(jù)，助力醫(yī)院推進(jìn)“智慧病房”“免陪病房”“區(qū)域醫(yī)療”“區(qū)域醫(yī)療中心”等智慧化醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目落地，已累計(jì)為超1,600 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)和創(chuàng)造價(jià)值。
數(shù)智化方案的密集落地，在某種程度上意味著邁瑞醫(yī)療商業(yè)模式的根本性轉(zhuǎn)變，公司正從一家“設(shè)備銷(xiāo)售商”，轉(zhuǎn)型為一個(gè)“臨床價(jià)值共創(chuàng)者”，通過(guò)與客戶(hù)深度綁定，實(shí)現(xiàn)從一次性交付到長(zhǎng)期價(jià)值服務(wù)的跨越。
而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)階段性承壓的背景下，國(guó)際業(yè)務(wù)勇挑重?fù)?dān)。2025年，公司國(guó)際收入同比增長(zhǎng)7.4%至176.5億元，占比達(dá)到53%，這既是數(shù)字的突破，亦是深度“本地化”戰(zhàn)略的兌現(xiàn)。
公司在全球40多個(gè)國(guó)家設(shè)立了64家境外子公司，海外員工超過(guò)3,000人，其中90%以上是本地人；產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋前100醫(yī)院中的87家、及美國(guó)Top 30的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
這種“扎下去”的運(yùn)營(yíng)模式，讓邁瑞醫(yī)療能夠真正融入當(dāng)?shù)蒯t(yī)療體系，精準(zhǔn)把握一線(xiàn)臨床痛點(diǎn)。
比如，在挪威，通過(guò)可穿戴設(shè)備幫助解決地廣人稀環(huán)境下的居家慢病管理問(wèn)題，顯著降低了需要快速干預(yù)的患者比例；在沙特阿拉伯，為全球最大虛擬醫(yī)院Seha Virtual Hospital提供技術(shù)支持，讓資深專(zhuān)家通過(guò)遠(yuǎn)程超聲指導(dǎo)基層診療，推動(dòng)醫(yī)療資源均質(zhì)化；美國(guó)，與美敦力深化戰(zhàn)略合作，將患者監(jiān)護(hù)領(lǐng)域的合作從醫(yī)院拓展至門(mén)診手術(shù)中心……
公司表示，未來(lái)國(guó)際收入占比將持續(xù)提升至70%+；2026年一季度，除了中東地區(qū)受不可抗力，影響了產(chǎn)品發(fā)貨和收入確定外，整體國(guó)際業(yè)務(wù)行進(jìn)在快車(chē)道。
探幽索隱，支撐邁瑞醫(yī)療范式革命的，是其二十余年對(duì)自主創(chuàng)新的堅(jiān)守和深耕。
目前，邁瑞醫(yī)療在全球設(shè)有12大研發(fā)中心，擁有5,200余名研發(fā)工程師；2025年研發(fā)投入達(dá)39.29億元，營(yíng)收占比11.80%，位居行業(yè)前列。
截至2025年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利12,983件，其中發(fā)明專(zhuān)利9,399件；累計(jì)授權(quán)專(zhuān)利6,567件，其中發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)3,409件。
單表位復(fù)合夾心技術(shù)（SEMS）破解小分子檢測(cè)難題，顯微造影技術(shù)將超聲診斷從毫米級(jí)躍遷至微米級(jí)，面陣探頭技術(shù)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，每一次底層技術(shù)的突破，都為數(shù)智化落地和國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)提供了最堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底座，也為邁瑞醫(yī)療的長(zhǎng)線(xiàn)向高、向遠(yuǎn)提供支撐。
基本面企穩(wěn)回升，新引擎“點(diǎn)火”，數(shù)智化與國(guó)際化雙向奔赴，邁瑞醫(yī)療正用一場(chǎng)深刻的自我變革，穿越周期，走向新生。
展望2026年，邁瑞醫(yī)療給出了清晰的預(yù)期：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)軌道，國(guó)際業(yè)務(wù)將恢復(fù)較快增勢(shì)。新周期的序幕，正在拉開(kāi)。
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