出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026 年，全球庭院智能設(shè)備賽道正迎來黃金增長期，全球市場規(guī)模從 2020 年的 91 億美元擴容至 2024 年的 159 億美元，預(yù)計 2029 年將達到 353 億美元，2024 年至 2029 年的復(fù)合年增長率達 17.3%。

在這片藍海中，一家來自深圳的企業(yè)頂著“中國最大智能泳池設(shè)備供應(yīng)商”的光環(huán)在今年 4 月 17 日沖刺港交所，它就是深圳菲亞蘭德科技集團股份有限公司（以下簡稱“菲亞蘭德”）。

從 2023 年到 2025 年，菲亞蘭德的營收從 4.88 億元增至 10.17 億元，復(fù)合增速超 44%，但利潤卻背道而馳，2025 年，其凈虧損卻擴大至 1.20 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也由正轉(zhuǎn)負至 -1.43 億元。

更關(guān)鍵的是，這家企業(yè) 99% 的收入依賴海外市場，九成營收集中于單一泳池場景，在全球貿(mào)易摩擦和匯率波動的風(fēng)暴中能否行穩(wěn)致遠，尚存變數(shù)。

1、家族控股之下，分紅 4650 萬后又募資償債

菲亞蘭德由陳波于 2004 年創(chuàng)立，這是一家聚焦智能庭院場景的科技企業(yè)。

早期，公司從泳池?zé)岜么て鸩剑?011 年率先研發(fā)出全變頻技術(shù)，2014 年推出 COP16 全變頻熱泵，2019 年以 TurboSilence 技術(shù)大幅降低設(shè)備噪音，2021 年研發(fā)無線泳池清潔機器人，2023 年至 2024 年曾多次突破能效紀(jì)錄，2025 年其 iGarden Swim Jet P 系列產(chǎn)品獲《時代》雜志年度最佳發(fā)明榜單認(rèn)可。

公司創(chuàng)始人陳波現(xiàn)年 49 歲，他 1998 年畢業(yè)于南昌大學(xué)工業(yè)設(shè)計系，擁有超過 20 年的科技行業(yè)經(jīng)驗。IPO 前，陳波與配偶姜輝合計控制菲亞蘭德 94.87% 的股份，是公司的控股股東。

這種高度集中的控制權(quán)，賦予了陳波與姜輝夫婦對公司決策的絕對話語權(quán)，也讓公司的分紅政策呈現(xiàn)出“向?qū)嵖厝藘A斜”的特征。

數(shù)據(jù)顯示，2023 年至 2024 年，菲亞蘭德累計現(xiàn)金分紅 4650 萬元，而由于陳波夫婦二人合計持股比例高達 94.87%，這筆分紅中的絕大部分，落入了陳波夫婦的“腰包”。

值得注意的是，就在公司大手筆分紅的次年，菲亞蘭德的經(jīng)營基本面迅速亮起紅燈。2025 年，公司由盈轉(zhuǎn)虧，錄得凈虧損 1.20 億元，同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負至 -1.43 億元，核心業(yè)務(wù)已無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流入，資金鏈承壓信號十分明確。

從債務(wù)層面來看，招股書數(shù)據(jù)顯示，2024 年末，公司銀行貸款甚至清零；2025 年末，短期銀行貸款僅約 130 萬元。但到了 2026 年 2 月 28 日，公司的長期銀行貸款突然增至 1.71 億元，較 2025 年底的 67.9 萬元猛增 250 倍。

此次 IPO，菲亞蘭德計劃將“償還計息銀行借款”列為核心用途之一。一邊是 2023 年 -2024 年累計 4650 萬元分紅，超過 9 成落入陳波夫婦口袋；另一邊，公司卻要向二級市場伸手募資，來為自己的銀行貸款“買單”。

這也引發(fā)了外界的質(zhì)疑：菲亞蘭德為何不將分紅款留存下來，優(yōu)先用于緩解自身現(xiàn)金流壓力，反而要把成本轉(zhuǎn)嫁給未來的公眾股東？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向菲亞蘭德發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

與此同時，菲亞蘭德的擴產(chǎn)計劃也加劇了市場擔(dān)憂。

2023 年至 2025 年，公司能源管理產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為 26.1%、38.3%、53.9%；智能機器人的產(chǎn)能利用率分別為 48.1%、63.4%、56.6%；水處理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率分別為 31.8%、80.3%、75.3%。

盡管能源管理產(chǎn)品、水處理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率在 2025 年有所提升，但多個產(chǎn)線的利用率仍然較低。在此節(jié)點繼續(xù)擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能的消化前景值得商榷。

實控人高比例分紅、IPO 募資還債、產(chǎn)能利用率不足仍擴產(chǎn)，這三重壓力疊加，讓菲亞蘭德的 IPO 之路充滿爭議，也讓投資者對公司治理的合理性與可持續(xù)性打上了問號。

2、利潤轉(zhuǎn)虧，“中國一哥”含金量幾何？

在國內(nèi)泳池設(shè)備供應(yīng)商中，菲亞蘭德是“龍頭”企業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按 2024 年收入計，菲亞蘭德是中國最大智能泳池設(shè)備供應(yīng)商，市場份額為 3.4%。其中，智能泳池?zé)岜?、智能泳池水泵的全球份額分別達 15.0% 和 6.6%，均位列中國廠商第一。

「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，菲亞蘭德的招股書也罕見地出現(xiàn)了一個錯誤，將自家公司描述成了“中國第二大智能泳池水泵制造商”，和列表中的“排名第一”自相矛盾。

其實，全球智能泳池設(shè)備市場高度分散，2024 年五大中國制造商合計市場份額僅 12.3%，菲亞蘭德雖以 3.4% 的份額位居第一，但緊隨其后的競爭對手份額也有 3.1%，差距并不大，市場競爭格局比較膠著。

就在營收高歌猛進的同時，菲亞蘭德的盈利狀況劇烈波動，2025 年陷入深度虧損泥潭。

招股書顯示，2023 年至 2025 年，公司營收分別為 4.88 億元、7.65 億元、10.17 億元，2024 年、2025 年同比增速分別達 56.76%、33.05%，快速擴張。

但菲亞蘭德的盈利軌跡卻呈現(xiàn)出“過山車”走勢：2023 年虧損 1569.5 萬元；2024 年，扭虧為盈，錄得凈利潤 2419.1 萬元；2025 年，虧損規(guī)模大幅擴大至 1.20 億元，凈利率從 2024 年的 3.2% 驟降至 2025 年的 -11.8%。

在這背后，是公司成本費用的大幅增長與毛利率的持續(xù)下滑。2023 年至 2025 年，公司毛利率分別為 36.9%、36.1%、33.0%，三年間下滑近 4 個百分點。其中，智能機器人毛利率從 2024 年 20.6% 暴跌至 2025 年 3.3%，盈利空間持續(xù)被擠壓。

菲亞蘭德的毛利率下滑背后，是產(chǎn)品均價的持續(xù)下行——2023 年至 2025 年，智能泳池設(shè)備單臺平均價格從 5355.6 元降至 4458.9 元，降幅達 16.74%。其中智能機器人的單臺平均價格從 2024 年的 3136.5 元降至 2025 年的 2570.4 元，降幅達到 18.05%。

費用激增更是令利潤表現(xiàn)雪上加霜。2025 年，菲亞蘭德的銷售及分銷開支達 2.16 億元，同比暴漲約 162%，占收入比例從 2024 年的 10.8% 飆升至 2025 年的 21.2%。

從費用結(jié)構(gòu)來看，廣告及推廣開支的猛增是主要原因，該項支出從 2024 年的 1255.9 萬元飆升至 2025 年的 8732.6 萬元，同比增幅達到 595.33%。而渠道擴張也帶動差旅、租金等費用同步上漲。

而這正是公司推動 ODM 代工向自有品牌轉(zhuǎn)型的直接體現(xiàn)。為拓展線上直銷渠道、打造海外自主品牌，菲亞蘭德大幅加碼廣告投放與市場推廣，相關(guān)投入在支撐營收增長的同時，也大幅侵蝕了利潤。

與此同時，2025 年的研發(fā)開支達 1.43 億元，同比增長 55%；行政開支 1.06 億元，同比增長 36%。三項費用（研發(fā)開支 + 行政開支 + 銷售及分銷開支）合計 4.65 億元，占營收比重達 45.7%，直接吞噬公司利潤。

費用高企疊加毛利率下滑，導(dǎo)致菲亞蘭德的經(jīng)營現(xiàn)金流急劇下滑。2023 年至 2025 年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為 2070.6 萬元、9123.2 萬元、-1.43 億元，2025 年由正轉(zhuǎn)負，資金鏈承壓顯著。

除此之外，2025 年，菲亞蘭德的存貨較 2024 年增加 1.67 億元至 3.16 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從 2023 年的 90 天拉長至 2025 年的 134 天。這也反映出，公司承受著資金占用與動銷放緩的雙重壓力。

整體來看，菲亞蘭德雖在細分領(lǐng)域位居國內(nèi)首位，但全球市場格局分散，其領(lǐng)先優(yōu)勢并不突出。公司營收持續(xù)高增的同時，盈利大幅波動并于 2025 年轉(zhuǎn)虧，毛利率下滑、費用高企、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，規(guī)模擴張與盈利質(zhì)量之間存在明顯矛盾，其持續(xù)發(fā)展能力仍待驗證。

3、“單腿巨人”，99% 收入靠海外

前面的問題主要涉及財務(wù)和治理層面的爭議，下面的問題則事關(guān)公司的戰(zhàn)略安全邊際——收入結(jié)構(gòu)目前呈現(xiàn)極度的“雙單一”依賴。

首先是對海外市場的高度依賴。2023 年至 2025 年，菲亞蘭德來自海外市場的收入占比分別高達 99.1%、98.7% 和 99.0%。其中，歐洲、大洋洲等擁有成熟別墅泳池保有量的發(fā)達市場，構(gòu)成了公司營收的絕對基本盤，北美洲帶來的營收占比也持續(xù)超過 15%。

同期，中國內(nèi)地的營收占比則分別僅有 0.9%、1.3% 和 1.0%。

這種收入結(jié)構(gòu)意味著公司對國際地緣政治摩擦、貿(mào)易政策和匯率波動，高度敏感。在當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下，美國若再次啟動關(guān)稅調(diào)整，或歐洲出臺新的產(chǎn)品準(zhǔn)入政策，都有可能對菲亞蘭德的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，而由此產(chǎn)生的匯率波動也可能蠶食公司本就微薄的利潤。

其次，是依賴單一產(chǎn)品場景。2025 年，僅智能泳池設(shè)備就為公司貢獻了 98.2% 的營收。其中，能源管理產(chǎn)品（熱泵 + 水泵）更是以 80.9% 的收入占比構(gòu)成公司絕對的營收底盤。

這意味著，一旦智能泳池賽道出現(xiàn)需求拐點或技術(shù)迭代引發(fā)的競爭格局突變，菲亞蘭德幾乎沒有快速切換賽道的緩沖空間。

其實，菲亞蘭德也在打破“單腿走路”模式，公司已經(jīng)布局了智能草坪設(shè)備業(yè)務(wù)，試圖打造雙輪驅(qū)動，核心產(chǎn)品就是智能割草機器人。

但招股書披露的數(shù)據(jù)卻非常骨感——智能割草機器人 2023 年到 2025 年的營收分別僅為 9.3 萬元、16.7 萬元、142.8 萬元，2023 年、2024 年的營收占比直接被忽略不計，2025 年的營收占比也只有 0.1%，暫時難以撐起“第二增長曲線”的使命。

菲亞蘭德在招股書中表示，智能割草機器人在 2024 年和 2025 年仍處于原型制作和測試階段，市場供應(yīng)有限，因此收入不高，公司已經(jīng)于 2026 年開始量產(chǎn)智能割草機器人。

從行業(yè)發(fā)展看，智能草坪設(shè)備 2024 年至 2029 年的市場規(guī)模將從 69 億美元增至 197 億美元，復(fù)合年增長率為 23.3%，超過了智能泳池設(shè)備領(lǐng)域 15.4% 的復(fù)合年增長率，前景可期。

但從泳池場景跨越到草坪場景，并非簡單的技術(shù)遷移，而是面臨著不同的用戶需求、競爭格局和渠道壁壘。

且智能割草機器人這一賽道的競爭也越來越激烈：在國際上，Husqvarna、Bosch 等品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)主流市場；國內(nèi)則有科沃斯、九號等智能機器人企業(yè)，正將掃地機器人領(lǐng)域積累的技術(shù)與渠道快速遷移至割草賽道，菲亞蘭德作為新進入者想要分得一杯羹，絕非易事。

站在港交所大門前，菲亞蘭德手里攥著一份充滿張力的招股書：一面是三年營收翻倍的“中國速度”，另一面則是 1.2 億元凈虧損和 -1.43 億元經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的“失血現(xiàn)實”。

如今，公司面臨的真正考驗已經(jīng)到來，畢竟庭院里的智能生態(tài)可以講得很美，但港股投資者只會在真金白銀的賬本里，為這家公司估值定價。

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