出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4 月 16 日，維信諾發(fā)布了控股孫公司為公司借款提供擔(dān)保公告。

4 月 15 日，維信諾與國家開發(fā)銀行蘇州市分行簽訂了《人民幣資金借款合同》，維信諾向國家開發(fā)銀行申請 8 億元的人民幣借款，貸款期限 1 年。控股孫公司昆山國顯光電有限公司為該筆借款提供擔(dān)保。

值得注意的是，截至 2026 年 2 月 5 日，維信諾及其控股子公司對外擔(dān)?？傆囝~為 169.55 億元，占公司 2024 年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為 305.53%。

由于連續(xù)十多年扣非凈利潤虧損，維信諾財務(wù)情況并不理想，債務(wù)壓力極大。作為國內(nèi)高端顯示屏生產(chǎn)商，維信諾一直未能實現(xiàn)盈利。2025 年維信諾扣非后凈利潤虧損 28.22 億元。自 2020 年以來，公司扣非凈利潤累計虧損超 100 億元。

若非 2018 年完成 150 億元定增，公司早已資不抵債。即便如此，由于持續(xù)虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率早已超過 80%。

為了獲得流動資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率 2025 年維信諾又推出 29 億元定增計劃。截至目前，該筆定增仍未落地。在持續(xù)虧損影響下，維信諾又能否如愿完成定增？

1、產(chǎn)品價格下跌，八年累計扣非后虧損超 160 億元

作為國內(nèi)為數(shù)不多生產(chǎn) AMOLED 的上市公司，維信諾自布局 OLED 面板以來，一直未能擺脫虧損困境。

2025 年維信諾歸母凈利潤虧損 23.89 億元，扣非后凈利潤虧損 28.22 億元。值得注意的是，自 2018 年借殼上市以來維信諾扣非后利潤從未盈利，扣非后累計虧損約 160 億元。

據(jù)悉，維信諾是一家新型 AMOLED 顯示屏生產(chǎn)商，2025 年公司 OLED 產(chǎn)品收入為 79.67 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為 97.83%。

公開資料顯示，維信諾成立于 2001 年，公司前身是 1996 年清華大學(xué)發(fā)起的 OLED 項目組。2003 年，在公司成立僅兩年的情形下，維信諾便建成了國內(nèi)第一條 AMOLED 中試線，2010 年實現(xiàn)了 AMOLED 顯示屏在智能手機上的量產(chǎn)應(yīng)用。

與傳統(tǒng) LCD 面板一樣，OLED 顯示屏也是重資產(chǎn)行業(yè)，如建設(shè)一條 6 代 OLED 生產(chǎn)線投資金額高達(dá) 300 億 -500 億元。目前維信諾通過與其他資本合作建設(shè)了數(shù)條生產(chǎn)線，累計投資金額超千億元。

持續(xù)大規(guī)模的投資建設(shè)生產(chǎn)線也讓公司固定資產(chǎn)大幅上升，2021 年底公司固定資產(chǎn)余額高達(dá) 235 億元，而 2018 年公司固定資產(chǎn)僅 50.15 億元。

按照會計準(zhǔn)則，企業(yè)需要對房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)進行折舊。由于固定資產(chǎn)規(guī)模極其龐大，公司每年折舊金額較高。2023 年及 2024 年公司固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折舊及生產(chǎn)線生物資產(chǎn)折舊金額分別為 21.15 億元、20.96 億元。

在持續(xù)折舊影響下，截至 2025 年末維信諾固定資產(chǎn)余額為 169.2 億元，較 2021 年下降約 65 億元。

由于京東方、TCL 科技等大型面板廠商開始布局 OLED 面板，該產(chǎn)品價格也在持續(xù)下滑。2018 年 5 英寸 FHD+AMOLED 約 80 美元/片，2026 年最新數(shù)據(jù)顯示，剛性 AMOLED 價格約 14.5 美元/片，柔性約 19.5 美元/片，仍呈下行趨勢。

在產(chǎn)品價格持續(xù)下跌影響下，維信諾 OLED 顯示產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，2020 年公司 OLED 顯示毛利率高達(dá) 27.69%，2025 年該產(chǎn)品毛利率為 -1.50%。

在傳統(tǒng) OLED 顯示屏發(fā)展受困的背景下，維信諾也在發(fā)展折疊屏，但由于研發(fā)實力、銷售渠道上與京東方等大型面板廠商相差甚遠(yuǎn)，出貨量上與京東方存在明顯差距。

目前，全球 AMOLED 市場呈現(xiàn)出“三星領(lǐng)跑，京東方、TCL 華星緊追”的競爭格局，維信諾與前三者差距較大，想要追趕并不容易。

在多種不利因素影響下，維信諾連年出現(xiàn)巨額虧損。何時能扭虧為盈，市場仍沒有看到希望。

2、欠供應(yīng)商 114 億元尚未支付，等定增資金償還債務(wù)

由于持續(xù)虧損，維信諾凈資產(chǎn)被不斷消耗，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，公司債務(wù)壓力巨大。

2018 年，維信諾以 16.7 元/股完成了 150 億元定增，扣除發(fā)行費用，公司募資凈額高達(dá) 149.15 億元。

得益于該筆股權(quán)融資，維信諾資產(chǎn)負(fù)債率大幅度下降，2018 年 6 月 30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為 43.09%。

此后，由于持續(xù)對外擴張維信諾僅靠定增資金并不能完成多條生產(chǎn)線建設(shè)，因此公司也大規(guī)模向銀行等金融機構(gòu)借款。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，自 2018 年 1 月以來維信諾向銀行等金融機構(gòu)累計借款達(dá) 158.08 億元。在此影響下，公司有息負(fù)債持續(xù)飆升。截至 2025 年末，維信諾短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計為 252 億元。

為此，維信諾也付出了較大代價，2024 年公司僅利息支出便多達(dá) 9.75 億元，按公司彼時的有息負(fù)債總額計算，維信諾平均借款利率也在 5% 以上，同期京東方平均借款利率約為 2.5%。借款利率偏高也說明維信諾整體信貸資質(zhì)相較于京東方而言有明顯差距。

除大額借款外，維信諾還欠供應(yīng)商貨款 114 億元尚未支付。數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年末，公司應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額多達(dá) 114.7 億元。

值得注意的是，2025 年維信諾應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 365.36 天，作為對比，同為顯示屏企業(yè)的京東方 2025 年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 77.13 天。高達(dá) 365 天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也遠(yuǎn)高于國務(wù)院規(guī)定的采購貨物后需在 60 天內(nèi)向中小供應(yīng)商支付貨款。

除直接借款外，維信諾還存在大額的對外擔(dān)保，截至 2026 年 2 月 5 日，維信諾及其控股子公司的對外擔(dān)?？傆囝~為 169.55 億元，占公司 2024 年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為 305.53%。

由于持續(xù)對外借款，加之維信諾自 2020 年以來扣非后凈利潤累計虧損超 100 億元，公司每股凈資產(chǎn)也在持續(xù)減少。

2020 年底維信諾每股凈資產(chǎn)多達(dá) 11.11 元，截至 2025 年末，公司每股凈資產(chǎn)僅剩 2.34 元，以公司股本計算，維信諾整體凈資產(chǎn)僅剩 32 億元出頭。

這也意味著，若不是 2018 年 150 億元的定增，維信諾早已資不抵債。即便如此，在持續(xù)虧損及大規(guī)模對外借款影響下，截至 2025 年末，維信諾資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá) 85.18%。

在此背景下，維信諾正在推進新的定增。2025 年 11 月 9 日晚間，維信諾發(fā)布公告擬向股東合肥建曙投資有限公司（簡稱“合肥建曙”）定向發(fā)行 4.19 億股股票，發(fā)行價格鎖定 7.01 元/股，募集資金總額不超過 29.37 億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金及償還公司債務(wù)。

若該筆定增順利完成，合肥建曙將持有公司 31.89% 的股份，合肥建曙將成為維信諾控股股東，而合肥建曙則是合肥市蜀山區(qū)人民政府百分百持股的企業(yè)。

截至 4 月 20 日，在投資者問答中表示，該定增事項“正在持續(xù)推進中”，需經(jīng)過股東大會審議、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)、深圳證券交易所審核通過及中國證監(jiān)會注冊等程序后方可實施。

3、借殼上市以來未分紅，董事長薪酬仍超 300 萬元

由于持續(xù)虧損，維信諾在資本市場表現(xiàn)并不理想，2018 年維信諾股價在 17 元/股左右徘徊。

此后，維信諾股價持續(xù)下跌，僅在 2024 年 10 月、11 月資本市場大幅回暖時股價最高回升至 16 元/股。但自此以后，維信諾股價再度下跌，截至 4 月 30 日，公司股價跌至 8.08 元/股。

維信諾股價持續(xù)下跌，也讓眾多股東損失慘重，其中便包括前河北首富王文學(xué)。

2015 年至 2018 年，王文學(xué)控股的西藏知合資本管理有限公司（以下簡稱“知合資本”）通過受讓股權(quán)、參與定增等途徑，獲得維信諾 4.39 億股，獲得了實際控制權(quán)，付出的成本約 67.26 億元。綜合計算，知合資本平均持股成本約為 15.32 元/股。

2021 年，由于自身債務(wù)危機，知合資本向合肥建曙以 11 元/股的價格轉(zhuǎn)讓其持有的 1.6 億股股份，占公司股份總數(shù)的 11.7%，總價款為 17.6 億元，僅該筆轉(zhuǎn)讓便讓知合資本損失超 6.9 億元。

截至 2026 年 3 月 31 日，知合資本仍持有維信諾 2.67 億股，以公司目前股價計算，該筆持有的股權(quán)讓知合資本損失超 19.4 億元。算上此前轉(zhuǎn)讓損失的 6.9 億元，投資維信諾讓河北前首富控股的企業(yè)損失超 26 億元。

值得注意的是，以當(dāng)前股價計算，此前合肥建曙以 11 元/股受讓 1.6 億股也讓合肥國資損失超 4.75 億元。

由于持續(xù)虧損，維信諾未分配利潤常年為負(fù)，截至 2025 年 9 月 30 日，維信諾未分配利潤為 -114 億元。因此，維信諾自借殼上市以來，沒有進行過任何分紅。這也意味著，維信諾沒為股東帶來任何現(xiàn)金收入。

雖然公司持續(xù)虧損，未能為股東創(chuàng)造現(xiàn)金收入，但維信諾管理層薪酬并不低，公司主要管理層年薪都在 200 萬元以上。

以公司董事長張德強為例，2025 年其年薪為 327.04 萬元，同期行業(yè)平均薪資為 136.34 萬元。此外公司副總經(jīng)理嚴(yán)若媛 2025 年年薪也高達(dá) 308 萬元，同期行業(yè)平均薪酬為 109.43 萬元。

作為高科技企業(yè)，管理層獲得比傳統(tǒng)行業(yè)要高的薪酬無可厚非。但在企業(yè)持續(xù)虧損、債務(wù)壓力極大、不能為股東帶來現(xiàn)金分紅的背景下，董事長年薪仍超 300 萬元是否合適值得商榷。

對于維信諾而言，OLED 由于下游需求低迷、競爭激烈產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，加之公司固定資產(chǎn)折舊金額較高，公司長年巨額虧損。

在此背景下，維信諾凈資產(chǎn)被持續(xù)消耗，公司債務(wù)壓力極大。目前，依靠自身經(jīng)營維信諾很難降低負(fù)債率，因此，公司向安徽國資定增 29.37 億元能否順利通過顯得至關(guān)重要。但在持續(xù)虧損影響下，維信諾能否拿到批文，仍需要時間驗證。

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