作者 | 段楠楠
4 月 23 日，智慧城市群及交通產(chǎn)品解決方案提供商佳都科技披露了其港股上市進展。4 月 21 日，佳都科技向港交所遞交招股說明書，計劃在港股上市。
值得注意的是，此次遞交招股書并不是佳都科技首次遞交招股書，2025 年 9 月 26 日，佳都科技便向港交所遞交了招股書，此后因為未在 6 個月內(nèi)通過聆訊財務(wù)數(shù)據(jù)失效，佳都科技第一次遞表最終以失敗告終。
作為 A 股上市企業(yè)，佳都科技上市時間較早，2007 年佳都集團收購了上市公司新太科技，并將自身的軌道交通、安防業(yè)務(wù)注入上市企業(yè)。
雖然上市時間較早，但佳都科技分紅金額極少，自上市以來公司現(xiàn)金分紅為 5.18 億元。相較于分紅，佳都科技融資金額卻超過 60 億元，派現(xiàn)融資比不到 8%。
即便如此，在手握 20 億元貨幣資金的情形下，佳都科技仍計劃赴港上市募資。在港股 IPO 排隊企業(yè)超 400 家的情形下，佳都科技能否順利完成上市？
1、營收超百億元、扣非后利潤僅 2000 多萬，靠投資支撐利潤
招股書顯示，佳都科技最早可追溯至 1992 年。
彼時，公司創(chuàng)始人劉偉等七名中山大學(xué)、華南理工大學(xué)學(xué)生在廣州天河五山科技街創(chuàng)立佳都科技，初期以代理 IBM、蘋果、惠普等國際品牌計算機軟硬件為主，成為華南地區(qū)知名的 IT 分銷企業(yè)。
由于電子分銷毛利率較低，佳都科技開始切入智能軌道交通領(lǐng)域。2004 年，佳都科技獲得廣州地鐵 4 號線自動檢票系統(tǒng)項目首份訂單，標志著佳都科技正式進入城市軌道交通運營業(yè)務(wù)。
2007 年，其收購新太科技 27.21% 股權(quán)成為控股股東，2013 年佳都科技又將軌道交通業(yè)務(wù)及 ICT 業(yè)務(wù)注入上市公司。佳都科技主營業(yè)務(wù)變?yōu)?ICT 及軌道交通雙主營驅(qū)動。
而 ICT 也成為公司主要營收來源，2025 年佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入 71.85 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例 70.94%。
所謂企業(yè)數(shù)智化升級解決方案主要分為賣產(chǎn)品及賣服務(wù)兩部分，公司將 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈如華為、新華三、惠普的服務(wù)器、交換機、路由器加上自身的技術(shù)服務(wù)及咨詢打包賣給客戶。
在這過程當中，佳都科技主要扮演中間商的角色。因此，該業(yè)務(wù)雖然收入占比較高，但毛利率極低。2025 年，佳都科技該業(yè)務(wù)毛利率僅為 3.91%。
在此影響下，佳都科技雖然年營收破百億元，但扣非后凈利潤僅 2819 萬元。
因為 2015 年投資了云從科技，2022 年云從科技在上交所科創(chuàng)板上市，該筆股權(quán)投資產(chǎn)生的損益便以公允價值變動計入公司利潤表。
2025 年云從科技股價全年上漲 18.76%，佳都科技在云從科技上獲得了 7363.35 萬元公允價值變動損益，但由于其投資的眾合科技計入公允價值變動損益為 -665.25 萬元，加之受其他項目收入影響，其最終公允價值變動損益收入為 6370 萬元。
2025 年，佳都科技出售了云從科技股份 1168 萬股，交易金額為 1.78 億元。得益于出售股票，佳都科技獲得了部分投資收益。
此外，2025 年公司獲得的退稅及政府補貼，公司其他收益為 5389 萬元。在多種因素促進下，2025 年公司歸母凈利潤達 1.74 億元，成功扭虧為盈。
值得注意的是，由于持續(xù)出售云從科技股票，截至 2026 年 3 月 31 日，其持有云從科技股份僅剩 965 萬股。這也意味著，未來佳都科技想通過云從科技獲得公允價值變動損益及投資收益金額將大幅減少。
因此，想要持續(xù)維持利潤增長，加強主營業(yè)務(wù)經(jīng)營，改善經(jīng)營利潤才是核心要素。
2、賬款難收，公司替供應(yīng)商“打工”
除盈利能力較差外，佳都科技賬款回收情況也不理想。
截至 2025 年 12 月 31 日，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為 42.69 億元，占公司流動資產(chǎn)比例為 37.48%。
從佳都科技披露的招股書來看，公司前五大客戶有三家來源于城市軌道交通解決方案領(lǐng)域，該領(lǐng)域的客戶主要是地方國企。
在年報中，佳都科技坦言智慧城市歷史項目，因當?shù)卣攧?wù)狀況影響，具有應(yīng)收賬款無法按期收回的風(fēng)險。
從佳都科技應(yīng)收賬款賬齡來看確實如此，2025 年公司雖然加強了賬款的回收力度，但長賬期的賬款依然較多，如 5 年以上賬齡的賬款多達 3.1 億元，較 2024 年的 2.78 億元增加 3000 萬元以上。
在此影響下，佳都科技每年因賬款無法回收帶來的信用減值金額較大。2024 年、2025 年公司信用減值金額分別為 9321 萬元、9039 萬元。
有意思的是，在公司自身賬款回收不理想的背景下，佳都科技也在加大使用供應(yīng)商貨款力度。截至 2025 年 12 月 31 日，佳都科技應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額達 63.22 億元。
從公司披露的信息來看，2025 年佳都科技向第一大供應(yīng)商采購金額多達 59.54 億元，占公司采購金額的 65.2%，該企業(yè)主要為公司提供 ICT 產(chǎn)品及解決方案。
2025 年，佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級解決方案營業(yè)收入為 71.85 億元，公司向第一大供應(yīng)商采購金額占佳都科技企業(yè)數(shù)智化升級解決方案收入比例為 82.87%。
這也意味著，在該業(yè)務(wù)實施的過程中，大部分收入及利潤是被該供應(yīng)商拿走。
值得注意的是，由于自身賬款回收不理想，公司在支付供應(yīng)商貨款時仍存在一定的壓力。
截至 2025 年 12 月 31 日，佳都科技在手貨幣資金為 19.99 億元。與短期內(nèi)需要支付的 63.22 億元的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)存在較大的缺口。同期，公司一年內(nèi)能回收的應(yīng)收賬款為 33.27 億元，仍不能完全覆蓋短期需要支付給供應(yīng)商的貨款。
而且從佳都科技應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款回收賬期來看，佳都科技也存在不小的兌付壓力。2025 年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 157.4 天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 103.78 天。這也說明佳都科技在客戶及供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)鏈上并不強勢。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向佳都科技了解，公司應(yīng)付賬款較多，如何加強賬款回收？此外，公司短期內(nèi)需要支付供應(yīng)商貨款較多，存在的資金缺口如何解決？截至發(fā)稿，未獲得佳都科技回應(yīng)。
3、定增項目延期、拿募集資金理財，仍要赴港上市募資
在公司盈利乏力的背景下，佳都科技向港交所遞表謀求在港股上市。
此次赴港上市，佳都科技計劃募資加大產(chǎn)品研發(fā)力度、豐富產(chǎn)品組合、提升客戶服務(wù)支持能力及補充運營資金。
作為上市較早的企業(yè)，佳都科技在資本市場曾多次融資擴產(chǎn)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，自上市以來公司通過資本市場直接融資 64.81 億元。
2023 年，佳都科技以 4.61 元/股的價格定向發(fā)行了 3.96 億股，扣除發(fā)行費用佳都科技凈募資 18.14 億元。
此次定增，佳都科技募資主要用于數(shù)字孿生核心技術(shù)及開放平臺研發(fā)項目、新一代軌道交通數(shù)字化系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、面向車路協(xié)同的新一代交通數(shù)字化系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、全國銷售與服務(wù)體系升級建設(shè)項目及補充流動資金。
截至 2025 年 11 月 30 日，佳都科技募集的 18.14 億元資金，僅 8.6 億元投入項目使用當中。其中補充流動資金 5.44 億元全部投資完成。其他投建項目建設(shè)進度緩慢，如計劃投資 4.86 億元建設(shè)的數(shù)字孿生核心技術(shù)及開放平臺研發(fā)項目目前僅投入 1.05 億元。
在此背景下，佳都科技募投項目宣布延遲。原先計劃投建的數(shù)字孿生核心技術(shù)及開放平臺研發(fā)項目等 4 個研發(fā)項目原計劃是 2025 年 12 月 31 日完成建設(shè)，調(diào)整后預(yù)計 2027 年 12 月 31 日完工。
對此，佳都科技給出的解釋是根據(jù)市場環(huán)境和募集資金投資項目實施的實際情況作出延期的決定。
而未使用的資金，佳都科技一再用于現(xiàn)金管理理財。2026 年 1 月 13 日，佳都科技公告，擬使用募集尚未使用的 9.6 億元資金用于投資安全性高、流動性好、低風(fēng)險、保本型的投資產(chǎn)品。
此前幾年，公司也一再使用募集資金投資，為此該筆資金也為佳都科技帶來了不菲的利息收入。2023 年至 2025 年，佳都科技獲得的利息收入分別為 5307 萬元、7783 萬元、7283 萬元。
同期，佳都科技扣非后凈利潤分別為 -3356 萬元、2351 萬元、2819 萬元。這也意味著，若沒有募集資金帶來的利息收入，公司扣非后凈利潤將陷入虧損。
在 2023 年定增項目大多還未完成建設(shè)的背景下，佳都科技仍要赴港募資。其募資的項目是用于人工智能、各類新產(chǎn)品的項目研發(fā)。但無論是 AI 還是新項目的研發(fā)即便完成投產(chǎn)，短期內(nèi)也很難為佳都科技帶來利潤。
與公司頻繁、巨額的融資相比，佳都科技在分紅上顯得吝嗇很多。自上市以來公司僅分紅 5.18 億元，分紅融資比僅 7.86%。截至 2025 年 12 月 31 日，佳都科技未分配利潤多達 17.09 億元。
對于公司頻繁融資及赴港上市募資一事，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向佳都科技了解情況，截至發(fā)稿，未獲得佳都科技回應(yīng)。
對于佳都科技而言，在核心業(yè)務(wù) ICT 產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)不景氣的背景下，公司經(jīng)營利潤十分稀少。若剔除募投資金帶來的利息收入，公司將陷入虧損當中。
在此背景下，佳都科技希望通過定增募資加大產(chǎn)品建設(shè)及項目研發(fā)。但實際上，公司投產(chǎn)項目建設(shè)緩慢，僅靠募集資金獲得的利息收入扭虧為盈。在前期投產(chǎn)不順利的背景下，佳都科技仍計劃赴港上市募資。但能否順利通過港交所聆訊，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán) DoNews 專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表 DoNews 專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
