馬上消費(fèi)IPO輔導(dǎo)快五年了，依然沒有上市......
這家沒有銀行系背景、也無(wú)互聯(lián)網(wǎng)巨頭輸血的消費(fèi)金融公司，硬是在螞蟻消金和招聯(lián)消金之后做到了行業(yè)第三。
但光鮮的業(yè)績(jī)背后，隱藏著這家公司難以逾越的上市障礙。從2020年獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，再到2021年正式進(jìn)入輔導(dǎo)期，五年多時(shí)間過(guò)去了，它的IPO之路依然停留在輔導(dǎo)期。
這中間究竟發(fā)生了什么？
1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：行業(yè)第三的含金量
穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，是馬上消費(fèi)沖擊IPO最直觀的底氣。
如果我們僅僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，它的表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)，穩(wěn)居消費(fèi)金融行業(yè)的第一梯隊(duì)。
財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年馬上消費(fèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.96%至87.35億元，僅次于營(yíng)收超百億的螞蟻消費(fèi)；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.07%至11.55億元，規(guī)模位列行業(yè)第三，排在螞蟻消費(fèi)和招聯(lián)消費(fèi)后面，也是少數(shù)上半年凈利潤(rùn)突破10億元的消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)總額更是攀升至680.99億元的平臺(tái)量級(jí)。
綜合來(lái)看，稱它為“國(guó)內(nèi)第三大消金公司”并不為過(guò)。
然而將時(shí)間線拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)馬上消費(fèi)已經(jīng)告別了高歌猛進(jìn)的階段，整體在緩步慢行。
2021~2024年，馬上消費(fèi)的營(yíng)收增速分別為30.19%、34.20%、15.69%、-4.09%，即便今年上半年的增速達(dá)到12.96%，但也沒能恢復(fù)到2023年的水平。具體來(lái)看，2024年馬上消費(fèi)的營(yíng)收為151.49億元，其中利息凈收入為94.95億元，未能繼續(xù)破百億，且同比減少7.8億元。
截至2024年末，馬上消費(fèi)總資產(chǎn)為655.6億元，較2023年末的712.80億元下降8.03%，值得注意的是，這是馬上消費(fèi)自2021年連續(xù)三年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)后的首次下滑。
當(dāng)然，在增速放緩的同時(shí)，馬上消費(fèi)依然保持了可觀的盈利能力和市場(chǎng)地位，這背后，離不開其獨(dú)特的創(chuàng)新發(fā)展路徑。這條路徑的核心，在于技術(shù)與商業(yè)模式的雙輪驅(qū)動(dòng)。
與許多依賴股東場(chǎng)景或流量的消費(fèi)金融公司不同，馬上消費(fèi)選擇了一條更重、也更艱難的“科技內(nèi)生”道路。截至2024年8月，馬上消費(fèi)組建了超2500人的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，其中科研人員占比超70%。累計(jì)研發(fā)投入近40億元，自主研發(fā)了1000余套核心技術(shù)系統(tǒng)。這些數(shù)字背后，是一個(gè)完整的自主技術(shù)體系的構(gòu)建。
正是依托于此，馬上消費(fèi)建立了獨(dú)立的獲客體系。數(shù)據(jù)顯示，2024年底，其通過(guò)自營(yíng)獲客的貸款占比已提升至整體貸款的近80%。這意味著，它不再完全依賴于外部渠道的“輸血”，而是具備了自身的“造血”能力。
自營(yíng)獲客的優(yōu)勢(shì)是顯而易見的：一方面，它有效降低了長(zhǎng)期的獲客成本；另一方面，更重要的是它讓公司能夠掌握完整、真實(shí)的用戶數(shù)據(jù)鏈條，這些數(shù)據(jù)反哺其風(fēng)控模型和產(chǎn)品體驗(yàn)，形成了一個(gè)不斷自我優(yōu)化的閉環(huán)系統(tǒng)。
這套成熟的科技能力，不僅服務(wù)于自身業(yè)務(wù)，更被馬上消費(fèi)開辟為“第二戰(zhàn)場(chǎng)”——技術(shù)輸出。它將自身歷練出的智能風(fēng)控、智能營(yíng)銷等核心能力，打包成解決方案，賦能給中小銀行、信托公司等合作伙伴。2024年，其開放平臺(tái)業(yè)務(wù)全年放款額達(dá)到1805.87億元，這無(wú)疑已成為公司一個(gè)極具潛力的新增長(zhǎng)極。從自己用到給別人用，馬上消費(fèi)的科技故事，確實(shí)講得頗有層次。
可以說(shuō)，在業(yè)務(wù)的正面戰(zhàn)場(chǎng)上，馬上消費(fèi)已經(jīng)用數(shù)據(jù)和模式證明了自己的實(shí)力。但資本市場(chǎng)看的，從來(lái)不只是光鮮的一面。
2、陰影之下：輝煌業(yè)績(jī)的另一面
輝煌業(yè)績(jī)的另一面，是馬上消費(fèi)始終無(wú)法徹底擺脫的客訴陰云——這恰恰是其在上市路上最顯眼的絆腳石之一。
如果我們把視線從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)移開，轉(zhuǎn)向黑貓投訴等公眾平臺(tái)，會(huì)看到一個(gè)截然不同的畫面。搜索“馬上消費(fèi)”，結(jié)果顯示超過(guò)七萬(wàn)三千條投訴，這個(gè)數(shù)字本身就在無(wú)聲地訴說(shuō)著各種商業(yè)問題的嚴(yán)重性。
這些投訴內(nèi)容五花八門，但核心都指向了催收和收費(fèi)問題。有用戶詳細(xì)陳述，自己在通訊暢通、完全具備聯(lián)系條件的情況下，仍然遭遇了催收人員向其親朋好友群發(fā)信息，暴露其債務(wù)隱私的情況。還有用戶反映，在通過(guò)其“安逸花”產(chǎn)品借款時(shí)，被強(qiáng)制捆綁了擔(dān)保費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等各類費(fèi)用，甚至在不知情的情況下被開通了會(huì)員并扣費(fèi)，導(dǎo)致綜合借款成本急劇攀升。
這些個(gè)案或許只是冰山一角，但匯聚起來(lái)，卻清晰地指向了其在業(yè)務(wù)操作層面的粗放與合規(guī)瑕疵。
海量投訴的直接推手，是催收。而催收，是一項(xiàng)極其耗費(fèi)成本的工作。財(cái)報(bào)給了我們一個(gè)窺探其規(guī)模的窗口：僅2024年一年，馬上消費(fèi)支出的代理催收費(fèi)用就高達(dá)31.28億元，占其營(yíng)收比例達(dá)到20.65%。這是一個(gè)什么概念？意味著每收入100元，就有超過(guò)20元支付給了催收機(jī)構(gòu)?；厮?020年至2024年這五年，其合計(jì)支出的代理催收費(fèi)超過(guò)百億元規(guī)模。
作為對(duì)比，同期招聯(lián)消費(fèi)金融的“外包服務(wù)費(fèi)”僅為5.89億元。如此巨大的金額差距，足以說(shuō)明催收業(yè)務(wù)在馬上消費(fèi)運(yùn)營(yíng)體系中的分量。
更引發(fā)市場(chǎng)和監(jiān)管潛在擔(dān)憂的，是其中可能存在的關(guān)聯(lián)交易爭(zhēng)議。
在馬上消費(fèi)合作的催收機(jī)構(gòu)中，出現(xiàn)了一家名為“重慶信盟”的企業(yè)。經(jīng)天眼查數(shù)據(jù)可知，該公司由馬上消費(fèi)的第二大股東全資控股。更為關(guān)鍵的是，兩家公司的董事長(zhǎng)均由馬上消費(fèi)董事長(zhǎng)擔(dān)任。這種“股東高度關(guān)聯(lián)+高管明顯重疊”的雙重綁定關(guān)系，很難不讓人對(duì)其催收業(yè)務(wù)的獨(dú)立性、定價(jià)的公允性以及內(nèi)部控制的合規(guī)性產(chǎn)生疑問。而對(duì)于一家擬上市公司而言，關(guān)聯(lián)交易的透明、公平與合規(guī)，一直是監(jiān)管審核中重點(diǎn)關(guān)注的紅線領(lǐng)域。
業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，或許可以通過(guò)技術(shù)和模式創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)；但聲譽(yù)的損耗和治理的疑云，卻需要耗費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間和更大的決心去修補(bǔ)。種種因素等共同構(gòu)成了監(jiān)管審視其IPO申請(qǐng)時(shí)的復(fù)雜背景。
3、前景挑戰(zhàn)：IPO路上的障礙
綜合來(lái)看，馬上消費(fèi)的上市之路多年停滯不前，并非由單一因素導(dǎo)致，而是其內(nèi)部治理缺陷與外部監(jiān)管收緊共同作用的結(jié)果。
早在2020年9月，其A股上市申請(qǐng)就獲得了重慶銀保監(jiān)局的批復(fù)同意，并于2021年初正式辦理了輔導(dǎo)備案登記?？蓵r(shí)隔多年，其IPO旅程依然停留在輔導(dǎo)期內(nèi)，這場(chǎng)“五年長(zhǎng)跑”的坎坷，直觀地說(shuō)明了其面臨障礙的復(fù)雜性。
除了前述的客訴與催收問題帶來(lái)的負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)，其在公司治理層面存在的幾處“硬傷”，更是監(jiān)管層無(wú)法忽視的關(guān)鍵點(diǎn)。
首當(dāng)其沖的，是股權(quán)結(jié)構(gòu)可能已不符合最新的監(jiān)管要求。
根據(jù)2024年3月修訂實(shí)施的《消費(fèi)金融公司管理辦法》，明確規(guī)定消費(fèi)金融公司的主要出資人持股比例原則上應(yīng)不低于50%。這一條款旨在強(qiáng)化主要股東的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)兜底能力。然而，反觀馬上消費(fèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即便是其第一大股東重慶百貨，持股比例也僅為31.06%，距離50%的紅線相去甚遠(yuǎn)。如何調(diào)整股權(quán)以滿足監(jiān)管要求，是一個(gè)涉及多方利益平衡的復(fù)雜難題。
其次，是獨(dú)立董事缺位這一公司治理的基本問題。
在中國(guó)國(guó)際金融公司定期更新的上市輔導(dǎo)進(jìn)展工作報(bào)告中，已多次明確指出，馬上消費(fèi)董事會(huì)中獨(dú)立董事人數(shù)仍少于法定的三分之一。這一問題已連續(xù)多期出現(xiàn)在輔導(dǎo)報(bào)告中，卻遲遲未能解決。獨(dú)董制度的健全是上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、保護(hù)中小股東利益的重要機(jī)制，這一核心職位的長(zhǎng)期空缺，無(wú)疑會(huì)讓人對(duì)其公司治理的有效性打上一個(gè)問號(hào)。
而外部的監(jiān)管環(huán)境，也正在以更快的速度收緊，這為馬上消費(fèi)的上市前景增添了更多的不確定性。
一方面，旨在規(guī)范貸款利率展示、嚴(yán)禁強(qiáng)制捆綁收費(fèi)的“助貸新規(guī)”已于2025年10月1日正式實(shí)施，其核心指向費(fèi)用透明化與綜合成本規(guī)范化。這對(duì)于曾因捆綁收費(fèi)、利率不透明而屢遭投訴的馬上消費(fèi)而言，意味著其部分盈利模式必須進(jìn)行徹底的合規(guī)改造。
另一方面，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近期發(fā)布的《消費(fèi)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)評(píng)價(jià)辦法》，將通過(guò)“體制機(jī)制”、“適當(dāng)性管理”、“信息真實(shí)透明”等七大要素，為所有消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“消?！贝蚍?。辦法明確，評(píng)價(jià)得分在45分以下的機(jī)構(gòu)，可能面臨被暫停部分或全部業(yè)務(wù)的嚴(yán)厲監(jiān)管措施。
這對(duì)于投訴量巨大的馬上消費(fèi)而言，無(wú)異于懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，其上市進(jìn)程無(wú)疑將與這份即將出爐的“成績(jī)單”緊密綁定。
回望馬上消費(fèi)這五年，它無(wú)疑是一家成功的企業(yè)，其科技賦能的故事、行業(yè)第三的地位，都值得肯定。但它上市的困局也清晰地揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：在今天的環(huán)境下，僅憑規(guī)模和利潤(rùn)，已不足以叩開資本市場(chǎng)的大門。合規(guī)是底線，治理是基礎(chǔ)，消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)是與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同等重要的生命線。
對(duì)于馬上消費(fèi)而言，上市之路剩下的，或許已不是技術(shù)問題，而是決心問題——是選擇繼續(xù)在舊的模式下修修補(bǔ)補(bǔ)，還是下定決心，從根本上重塑其業(yè)務(wù)與治理的合規(guī)性。這道題的答案，將決定它下一個(gè)五年的走向。而其最終的結(jié)局，也必將成為整個(gè)中國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵注腳。
這條路，依然漫長(zhǎng)，且沒有退路可言。
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