3月9日，港股云計(jì)算板塊突然異動(dòng)，金山云股價(jià)大漲超過13%。
這背后是三條線索在同一時(shí)間發(fā)酵的結(jié)果：一是OpenClaw這個(gè)開源AI智能體框架持續(xù)爆火，正在成為AI應(yīng)用層的基礎(chǔ)設(shè)施；二是小米AI生態(tài)開始加速落地，第一款移動(dòng)端Agent產(chǎn)品已經(jīng)開啟小范圍封測(cè)；三是全球云廠商則罕見地啟動(dòng)算力提價(jià)，打破了云計(jì)算二十年“只降不升”的慣例。
三股力量疊加，使得市場(chǎng)重新開始討論一個(gè)問題，金山云是否正在迎來真正的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？
在AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入應(yīng)用階段的背景下，這家長(zhǎng)期在阿里云、騰訊云、華為云巨頭夾縫中生存的二線廠商，可能正在獲得一次被重新定價(jià)的機(jī)會(huì)。
但與此同時(shí)，爭(zhēng)議也在同步升溫，這究竟是一次真正的產(chǎn)業(yè)周期切換，還是又一輪AI情緒驅(qū)動(dòng)的資本敘事？
“龍蝦效應(yīng)”下，AI應(yīng)用爆發(fā)為什么首先利好金山云？
這輪金山云上漲，市場(chǎng)給出的直接解釋是所謂的“龍蝦效應(yīng)”。
近期，開源AI智能體框架OpenClaw在開發(fā)者社區(qū)迅速走紅。由于發(fā)音相近，它在中文互聯(lián)網(wǎng)中被戲稱為“龍蝦”。這個(gè)項(xiàng)目成為全球開發(fā)者關(guān)注的焦點(diǎn)，連國內(nèi)地方政策也開始嘗鮮“龍蝦”。
但真正引發(fā)資本市場(chǎng)興趣的，并不是一個(gè)開源項(xiàng)目本身的熱度，而是它背后代表的趨勢(shì)，AI加速進(jìn)入Agent時(shí)代。
過去兩年，大模型產(chǎn)業(yè)的核心是訓(xùn)練能力競(jìng)爭(zhēng)，而AI應(yīng)用仍然停留在技術(shù)驗(yàn)證階段。但2026年可能成為一個(gè)分水嶺，AI開始從“能回答問題”走向“能執(zhí)行任務(wù)”，從而打開商業(yè)空間。
這種變化直接影響了云計(jì)算的需求結(jié)構(gòu)。算力消耗模式正在從“脈沖式”變?yōu)椤俺掷m(xù)式”，這意味著整個(gè)算力需求的增長(zhǎng)曲線可能被重新拉高。
傳統(tǒng)AI應(yīng)用是用戶觸發(fā)型的請(qǐng)求模式，用戶問一句，模型答一句，算力消耗呈現(xiàn)典型的“脈沖式”，即有請(qǐng)求時(shí)算力飆升，無請(qǐng)求時(shí)資源閑置。
但AI Agent需要的是持續(xù)在線、不斷進(jìn)行任務(wù)規(guī)劃、反復(fù)調(diào)用API。國盛證券在一份研報(bào)中指出，由于Agent天然具備多工具調(diào)用、長(zhǎng)上下文、多流程工作的特性，單次任務(wù)的Token消耗量可以達(dá)到傳統(tǒng)對(duì)話模式的數(shù)十倍甚至上百倍。
在這種背景下，云廠商的商業(yè)模式也開始出現(xiàn)變化。
2026年初，全球云計(jì)算市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)罕見信號(hào)。
亞馬遜云科技（AWS）上調(diào)了EC2機(jī)器學(xué)習(xí)容量塊的價(jià)格，這是AWS近二十年來首次打破“價(jià)格只降不漲”的行業(yè)慣例。隨后，谷歌云也宣布對(duì)多項(xiàng)服務(wù)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。
對(duì)云計(jì)算行業(yè)來說，這是一個(gè)值得留意的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。過去十年，云計(jì)算一直處于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)周期，廠商們用“以價(jià)換量”的策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。
而現(xiàn)在，算力資源開始重新獲得定價(jià)權(quán)。
這既確認(rèn)了全球AI算力需求的高景氣度，也表明AI云產(chǎn)業(yè)鏈的資源稀缺性正在日益凸顯。
在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的變化中，金山云成為第一批“贏家”。
究其原因，相比巨頭們的穩(wěn)定增長(zhǎng)曲線，金山云的體量更小、基數(shù)更低。所以算力需求爆發(fā)時(shí)，這類小型云廠商的業(yè)績(jī)彈性往往更大。一旦算力需求進(jìn)入上升通道，其收入和利潤的增長(zhǎng)彈性可能比大廠更為明顯。
資本市場(chǎng)在這輪行情中率先追逐金山云，某種程度上也是在交易這個(gè)邏輯：潮水涌來時(shí)，小船總是晃得最厲害。
當(dāng)然，這種彈性是雙向的，既意味著上漲空間，也意味著波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。那么，金山云的價(jià)值錨點(diǎn)究竟在哪里？
金山云重估核心邏輯：小米AI生態(tài)的“隱形算力底座”
如果說OpenClaw帶來了行業(yè)預(yù)期層面的變化，那么真正讓金山云成為市場(chǎng)焦點(diǎn)的，是小米AI生態(tài)的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。
近期，小米自研MiMo大模型打造的移動(dòng)端AI智能體Xiaomi miclaw開始小范圍封閉測(cè)試。由于名稱與OpenClaw相近，社區(qū)用戶同樣將其戲稱為“龍蝦”。
但從產(chǎn)品定位來看，小米的這只“龍蝦”走的是一條更務(wù)實(shí)的路，不是通用的開源框架，而是深度嵌入“人車家全生態(tài)”的系統(tǒng)級(jí)Agent。“人車家全生態(tài)”覆蓋手機(jī)、智能家居和智能汽車等多個(gè)終端場(chǎng)景。
一旦AI Agent成為統(tǒng)一的交互入口，整個(gè)生態(tài)的算力需求將是指數(shù)級(jí)的躍升。而在這個(gè)生態(tài)內(nèi)部，金山云正是最核心的云平臺(tái)之一。
這也是投資者在“龍蝦效應(yīng)”爆發(fā)后，第一時(shí)間重估金山云的原因。投資者押注的是小米AI生態(tài)爆發(fā)的潛在紅利。雷軍在近期的一次公開活動(dòng)中也提到，“小米加金山”在武漢的總?cè)藬?shù)已達(dá)9500余人，基本實(shí)現(xiàn)了萬人研發(fā)中心的目標(biāo)，雙方攜手深耕人工智能和云計(jì)算。
根據(jù)券商研究報(bào)告，2025年第三季度，金山云來自小米金山生態(tài)的收入達(dá)6.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)84%，占總收入的比例提升至28%。其中，智算云的賬單收入同比接近翻倍，達(dá)到7.8億元，占公有云收入的比例已升至45%。
換句話說，AI業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金山云公有云板塊的核心增長(zhǎng)支柱。而除了綁定小米生態(tài)，金山云還在通過投資布局AI算力的下一環(huán)。
3月初，金山云旗下武漢金山云以5000萬元收購迅雷旗下網(wǎng)心科技20%的股權(quán)。這家公司長(zhǎng)期專注于邊緣計(jì)算和分布式算力網(wǎng)絡(luò)，在AI推理需求快速增長(zhǎng)的背景下，邊緣算力被認(rèn)為是降低推理延遲和成本的重要路徑。
這筆交易被市場(chǎng)解讀為金山云在AI時(shí)代的一次前瞻卡位。隨著AI應(yīng)用從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，低延遲的邊緣算力將成為新的稀缺資源。
從龍蝦推動(dòng)Agent爆發(fā)，需求帶動(dòng)提價(jià)邏輯，到自身戰(zhàn)略卡位，資本市場(chǎng)正在重估金山云的定位：從一家云計(jì)算公司，到小米AI生態(tài)的算力底座。
但硬幣總有另一面。這種深度綁定下，金山云的想象空間到底有多大？
巨頭夾縫中的云廠商，金山云能否真正迎來拐點(diǎn)？
盡管AI敘事正在升溫，金山云的敘事邏輯也比一年前清晰了許多，但回到現(xiàn)實(shí)層面，這家公司的處境依然復(fù)雜。
中國云計(jì)算市場(chǎng)的頭部效應(yīng)已經(jīng)固化了很多年。
從市場(chǎng)份額來看，阿里云、華為云、騰訊云這三家巨頭占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額，它們?cè)诩夹g(shù)積累、產(chǎn)品矩陣和銷售渠道上構(gòu)建了深厚的護(hù)城河。相比之下，金山云雖然是最早一批入局的云服務(wù)商，但市場(chǎng)份額一直處于第二梯隊(duì)。
過去幾年，金山云經(jīng)歷了一段艱難的調(diào)整期，主動(dòng)收縮了低毛利的CDN業(yè)務(wù)，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向AI算力和智算中心。這種“主動(dòng)收縮、集中資源”的策略在短期內(nèi)確實(shí)改善了財(cái)務(wù)表現(xiàn)。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤的首次盈利，這是一個(gè)值得標(biāo)記的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
然而，也正是這種“主動(dòng)收縮、集中資源”的策略，意味著公司必須在AI時(shí)代找到新的增長(zhǎng)引擎。
從行業(yè)趨勢(shì)來看，機(jī)會(huì)確實(shí)正在出現(xiàn)。在摩根士丹利TMT大會(huì)上，英偉達(dá)CEO 黃仁勛提到，企業(yè)客戶正在迅速轉(zhuǎn)向多云架構(gòu)。
這種趨勢(shì)意味著AI算力需求將不再集中在少數(shù)幾家頭部云廠商，而是分散到多個(gè)云平臺(tái)之間。對(duì)于像金山云這樣的中型云廠商來說，這種結(jié)構(gòu)變化反而可能帶來新的機(jī)會(huì)。
但市場(chǎng)最終關(guān)注的問題依然只有一個(gè)，AI應(yīng)用爆發(fā)，是否真的足以改變金山云的業(yè)績(jī)曲線？
目前來看，中期增長(zhǎng)的空間是存在的。
從生態(tài)內(nèi)部看，高盛預(yù)計(jì)小米2026年在AI領(lǐng)域投入約100億元人民幣，金山云將是主要受益者。金山云中期依托小米、金山辦公的AI預(yù)算剛性支出，能形成確定的收入增量。
但另一方面，遠(yuǎn)期的不確定性同樣清晰。如果小米AI生態(tài)的商業(yè)化落地慢于預(yù)期，或者小米出于成本或戰(zhàn)略考量引入多云策略，金山云的業(yè)績(jī)就會(huì)面臨劇烈波動(dòng)。
過去一年，金山云股價(jià)振幅超過150%，反映的正是資金對(duì)其“成也生態(tài)、敗也生態(tài)”的反復(fù)博弈。
所以，回到最初那個(gè)問題：這究竟是一次真正的產(chǎn)業(yè)周期切換，還是又一輪AI情緒驅(qū)動(dòng)的資本敘事？
答案可能介于兩者之間。
如果小米AI生態(tài)能夠真正跑通，如果AI Agent能夠從概念走向普及，金山云有機(jī)會(huì)成為這一體系的重要算力基礎(chǔ)設(shè)施，并在行業(yè)多云趨勢(shì)中分得一杯羹。但如果AI應(yīng)用的商業(yè)化進(jìn)程低于預(yù)期，那么當(dāng)前的估值重估，可能只是一場(chǎng)階段性行情，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。
在AI產(chǎn)業(yè)周期真正展開之前，這場(chǎng)關(guān)于金山云的價(jià)值爭(zhēng)論，才剛剛開始。
來源：港股研究社
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