作者：龔進輝
昨天，昆侖萬維發(fā)布2025年財報，給我最直觀的印象是喜憂參半。喜的是，其營收高速增長，AI技術(shù)實力與商業(yè)化落地取得顯著突破；憂的是，高昂的戰(zhàn)略性投入導致公司持續(xù)虧損，現(xiàn)金流承壓。換言之，昆侖萬維在2025年交出的成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點，我總結(jié)主要有以下三大亮點：
一、營收高速增長，全球化成效顯著
2025年，昆侖萬維實現(xiàn)營業(yè)總收入81.98億元，同比增長44.78%，增長質(zhì)量高。其中，海外業(yè)務收入攀升至77.23億元，同比增長49.91%，占總營收比例超過94%，顯示出強大的全球化商業(yè)化能力，全球化壁壘不斷加深。
二、AI技術(shù)全球領先，構(gòu)建堅實壁壘
昆侖萬維在多個AI細分領域達到全球頂尖水平（SOTA）。其視頻生成模型SkyReels-V4和音樂生成模型Mureka V8在權(quán)威評測榜單上均位列全球第一，超越谷歌、Sora等國際主流模型，可見技術(shù)護城河非常深厚。
基于此，今年3月，公司正式發(fā)布“4+3”AGI戰(zhàn)略，即以“視頻模型、音樂音頻模型、世界模型、基座文本與多模態(tài)模型”四大SOTA級模型為技術(shù)底座，支撐“AI短劇、AI音樂、AI游戲”三大AI原生平臺經(jīng)濟體，戰(zhàn)略路徑清晰。
三、商業(yè)化落地加速，AI成為新增長引擎
①AI短劇業(yè)務爆發(fā)式增長：作為AI技術(shù)變現(xiàn)的試金石，短劇和AI短劇平臺業(yè)務在2025年創(chuàng)收16.17億元，同比激增864.92%。截至年底，月流水近3600萬美元，年度經(jīng)常性收入（ARR）突破4億美元，表現(xiàn)非常搶眼。
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②AI驅(qū)動成本革命：通過自研的AI視頻生成模型和AI短劇創(chuàng)作工具，單部短劇的制作成本從約20萬美元降至約2萬美元，降幅高達90%，極大地提升盈利潛力。
③AI業(yè)務成為第一大業(yè)務：2025年，AI軟件技術(shù)、AI短劇平臺、AI音樂、AI游戲/內(nèi)容工具營收分別為2.05億元、16.17億元、3.7億元（估算）、1.8億元（估算）。這意味著，昆侖萬維AI相關業(yè)務總營收達到23.72億元，是2024年的11倍多，占總營收的28.9%，首次超越游戲業(yè)務，標志著公司“All in AGI”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功。
再說潛在隱憂，主要體現(xiàn)在以下四個方面：
一、巨額虧損持續(xù)，增收不增利
2025年，昆侖萬維虧損15.93億元，與上年-15.95億元凈利潤基本持平，連續(xù)兩年巨額虧損。營收高速增長并未轉(zhuǎn)化為利潤，呈現(xiàn)出明顯的增收不增利態(tài)勢，何時盈利仍存在較大的不確定性。而其虧損的主要原因在于高昂的戰(zhàn)略性投入，全年研發(fā)費用達到16.76億元，同比增長8.6%，銷售費用更是高達41.82億元，同比增長81.53%。
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二、銷售費用激增，投入效率待考
2025年，昆侖萬維銷售費用的增長速度（81.53%）遠超營收增速（44.78%），顯示出公司為獲取用戶和市場投入巨額資金，尤其是在AI短劇等業(yè)務的推廣上。其銷售費用率達到驚人的51%，相當于賺1塊錢、花5毛推廣，獲客成本居高不下。而這種“燒錢換市場”的模式能否持續(xù)，以及投入效率何時能提升，是市場關注的焦點。
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三、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，造血能力不足
一個關鍵的預警信號是，2025年昆侖萬維經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.36億元，相較于2024年的2.9億元，同比大幅下降354.09%，由正轉(zhuǎn)負、失血嚴重。這表明公司主營業(yè)務并未實現(xiàn)自我造血，仍在大量消耗存量資金以支持擴張，存在一定的資金壓力。
四、投資業(yè)務拖累業(yè)績
除了主營業(yè)務的戰(zhàn)略性虧損之外，昆侖萬維投資業(yè)務也帶來負面影響。2025年，公司計提3.15億元的壞賬準備、商譽減值（主要原因在于歷史并購標的業(yè)績不及預期）和無形資產(chǎn)減值損失，進一步侵蝕利潤。
總而言之，昆侖萬維2025年財報描繪了一幅清晰的圖景：公司正以巨大的財務代價，全力押注AI賽道，并在技術(shù)和商業(yè)化上取得令人矚目的階段性成果。然而，持續(xù)的巨額虧損和惡化的現(xiàn)金流，也揭示其正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
放眼未來，昆侖萬維破局關鍵在于，能否在保持技術(shù)領先的同時，有效控制成本、提升運營效率，最終將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)、穩(wěn)定的盈利能力。而2026年，其四個財務指標值得重點關注：銷售費用增速是否回落至30%以內(nèi)、AI短劇/音樂單用戶LTV（生命周期總價值）>獲客成本、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、商譽是否大額減值，讓子彈先飛一會！
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