作者：龔進(jìn)輝
最近，中文在線發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”態(tài)勢，營收高速增長與巨額虧損并存，這背后是其激進(jìn)的全球化與AI戰(zhàn)略的直接體現(xiàn)。其實(shí)，從“數(shù)字出版第一股”到“AI驅(qū)動的全球文娛平臺”，中文在線正進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，2025年交出的成績單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有兩大核心亮點(diǎn)：
一、營收高速增長，結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化
2025年，中文在線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.57億元，同比增長42.92%，創(chuàng)下近5年新高。其中，短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)全年收入達(dá)到8.96億元，同比激增125.02%，營收占比達(dá)到54.09%，首次超過傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)（占比40.65%），成為公司第一大收入來源。
同時，中文在線在海外呈現(xiàn)迅猛擴(kuò)張的態(tài)勢。全年境外收入達(dá)到6.79億元，同比大增123.94%，占總營收比重提升至40.98%，形成“國內(nèi)為主、境外快速擴(kuò)張”的雙支柱格局。
二、戰(zhàn)略卡位清晰，構(gòu)筑長期壁壘
中文在線旗下海外短劇平臺FlareFlow，自2025年4月上線后快速崛起，截至年末累計(jì)注冊用戶已超3300萬，覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，成功搶占市場先機(jī)，可見海外平臺快速實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)?；?。
同時，AI賦能降本增效正在真實(shí)上演。公司持續(xù)投入自研“逍遙”大模型等AI工具鏈，已覆蓋從劇本生成到視頻制作的全流程。AI技術(shù)的應(yīng)用，使得部分內(nèi)容的制作成本降低超75%，生產(chǎn)效率提升超40%，并開始貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性的增量收入。比如，AI漫劇量產(chǎn)數(shù)百部，9個月增量收入數(shù)千萬元，代表新引擎成型。長遠(yuǎn)來看，AI降本有利于改善盈利模型。
作為一家以IP為基石的互聯(lián)網(wǎng)公司，中文在線IP儲備價值愈發(fā)凸顯。公司擁有超560萬件IP內(nèi)容庫，在AI時代，這些高質(zhì)量的IP成為多形態(tài)內(nèi)容開發(fā)（比如短劇、漫?。┑膶氋F資源，提供低成本、可持續(xù)素材庫，構(gòu)成難以復(fù)制的競爭壁壘。
再說潛在隱憂，主要體現(xiàn)在以下三個方面：
一、虧損大幅擴(kuò)大，盈利能力堪憂
2025年，中文在線凈利潤為-6.71億元，虧損額同比擴(kuò)大176.24%。其中，四個季度分別虧損0.88億元、1.38億元、2.94億元、1.51億元。不難看出，2025年前三季度，其季度虧損逐季擴(kuò)大，代表擴(kuò)張期失血嚴(yán)重。直到Q4才實(shí)現(xiàn)環(huán)比減虧，今年Q1虧損額進(jìn)一步收窄至4582.87萬元，可見季度拐點(diǎn)已至，呈現(xiàn)出減虧趨勢。
同時，中文在線現(xiàn)金流持續(xù)惡化，2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.04億元，凈流出同比擴(kuò)大288.16%，表明主營業(yè)務(wù)仍在大量消耗現(xiàn)金。這也是其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，持續(xù)失血并非一個好兆頭。直到今年Q1，中文在線經(jīng)營現(xiàn)金流凈額才同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長186.24%，達(dá)到5463.22萬元。其減虧和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正能否持續(xù)，仍有待進(jìn)一步觀察。
二、成本結(jié)構(gòu)失衡，高度依賴流量購買
2025年，中文在線虧損的核心原因在于，為擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)而投入巨額推廣費(fèi)用。其銷售費(fèi)用高達(dá)9.53億元，同比激增105.02%，遠(yuǎn)超營收增速42.92%，占營收比例高達(dá)57.51%。而作為出海主力的FlareFlow平臺，雖然2025年貢獻(xiàn)3.5億元營收，但凈虧損高達(dá)4.7億元，是公司整體虧損的主要來源。
這反映出當(dāng)前海外短劇市場買量內(nèi)卷嚴(yán)重，用戶獲取成本高昂，商業(yè)模式仍依賴持續(xù)的“燒錢”投入。顯然，核心平臺深陷虧損，已成為沖擊中文在線利潤的“拖油瓶”。銷售費(fèi)用何時能降到合理水平，不僅決定FlareFlow是否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，更將直接關(guān)乎中文在線扭虧為盈的進(jìn)度。
三、股東減持，市場信心受考驗(yàn)
中文在線從網(wǎng)絡(luò)文學(xué)發(fā)家，該業(yè)務(wù)是它的核心基本盤，2025年卻陷入增長停滯的窘境。全年收入為6.73億元，同比減少1.83%，表現(xiàn)愈發(fā)疲軟，營收增長只能完全依賴短劇+AI。而中文在線的發(fā)展現(xiàn)狀，股東都看在眼里，開始用腳投票。
2025年11月，騰訊和閱文合計(jì)減持公司股份約2%，套現(xiàn)超過4億元。主要股東的減持行為，在一定程度上反映了資本市場對公司短期盈利能力和高投入模式的擔(dān)憂。說白了，就是老股東對中文在線信心不足，高位減持釋放負(fù)面信號。
整體來看，中文在線2025年財(cái)報(bào)揭示了一場豪賭：公司正不惜以短期巨額虧損為代價，全力押注短劇出海和AI賦能兩大高增長賽道，以求在全球數(shù)字文娛市場占據(jù)領(lǐng)先地位。其亮點(diǎn)在于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的成功和戰(zhàn)略性資產(chǎn)的快速積累，隱憂則在于盈利模式的可持續(xù)性、高昂的流量成本以及由此帶來的巨大財(cái)務(wù)壓力。
放眼未來，中文在線的主要看點(diǎn)在于FlareFlow變現(xiàn)效率與AI內(nèi)容放量。如果海外短劇規(guī)模效應(yīng)+AI降本共振，那有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，否則持續(xù)燒錢的話，那公司將面臨資金鏈風(fēng)險(xiǎn)上升。你說呢？
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