作者：龔進輝
最近，白電巨頭海爾智家發(fā)布了今年 Q1 財報，呈現(xiàn)出外弱內(nèi)強、利潤環(huán)比改善、股東回報加碼的特點。財報顯示，海爾智家 Q1 面臨一定的經(jīng)營壓力，主要財務指標同比下滑，總收入同比下降 6.86% 至 736.87 億元，凈利潤同比下降 15.22% 至 46.52 億元。但環(huán)比趨勢向好，凈利潤環(huán)比提升 24%，顯示出觸底回暖的跡象。
換言之，海爾智家 Q1 交出的這份成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點，我總結(jié)主要有四大亮點：
一、國內(nèi)業(yè)務韌性凸顯，經(jīng)營利潤逆勢增長
在 Q1 國內(nèi)家電市場（不含 3C）整體零售額下滑 6.2% 的大背景下，海爾智家通過高端化轉(zhuǎn)型和運營提效，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)營利潤的同比增長。其中，其冰箱、洗衣機市場份額分別高達 47.3%、48.6%，持續(xù)保持行業(yè)絕對領先地位。
同時，高端品牌卡薩帝穩(wěn)居第一，增速跑贏行業(yè)；空調(diào)業(yè)務在行業(yè)承壓下實現(xiàn)零售收入逆勢增長，高端市場份額持續(xù)擴大。此外，通過 AI 與數(shù)字化變革，深化全域 TC（統(tǒng)倉統(tǒng)配）模式，銷售費用率得到優(yōu)化、效率提升，有效支撐盈利能力的改善。
二、全球布局展現(xiàn)韌性，非美市場強勁增長
海爾智家全球化布局，北美之外海外占比約 40%，有效對沖單一市場的波動風險。剔除北美市場影響，公司 Q1 整體經(jīng)營利潤同比增長超過 10%，呈現(xiàn)出中國與非美海外雙增的態(tài)勢。其中，歐洲市場收入保持增長，暖通業(yè)務收入同比增長超過 20%，盈利能力持續(xù)改善。
海爾智家在新興市場的表現(xiàn)同樣搶眼，比如南亞市場、東南亞市場收入分別同比增長 17%、12%，成為公司重要的增長引擎，可見其本土化運營見效，全球化紅利得到充分釋放。
三、新業(yè)務協(xié)同加速，開辟增長新空間
海爾智家將家用空調(diào)、智慧樓宇、水產(chǎn)業(yè)整合為“大暖通”業(yè)務，協(xié)同效應開始顯現(xiàn)，實現(xiàn)經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。其中，家用空調(diào)收入正增長，智慧樓宇 AI 解決方案已在數(shù)據(jù)中心等場景完成百余項商業(yè)交付。同時，公司近年并購的 CCR（商用制冷）與 Kwikot 業(yè)務，在 Q1 均實現(xiàn)雙位數(shù)收入增長。
四、加碼股東回報，彰顯長期信心
海爾智家推出一系列力度空前的股東回報措施，直接增厚每股收益，傳遞對長期價值的信心。公司不僅將 2023-2026 年回購的合計 7454 萬股股份全部用于注銷，還啟動新一輪 30-60 億元的 A 股回購計劃，已實施約 6 億元，全部用于注銷。此外，海爾智家同步推出以注銷為目的的 D 股回購方案，擬回購上限約 8100 萬股，海外同步回饋股東。
再說潛在隱憂，主要體現(xiàn)在以下四個方面：
一、北美市場短期嚴重承壓
海爾智家 Q1 受到極端天氣沖擊，嚴重暴風雪席卷美國多個州，導致物流和零售系統(tǒng)癱瘓，當?shù)丶译娦袠I(yè)需求同比下降約 10%。同時，關稅成本、渠道費用的大幅增加和匯率波動，進一步壓縮其北美業(yè)務的利潤空間。
鑒于北美市場在整體營收中占比偏高，因此成為拖累公司 Q1 整體業(yè)績的重要因素，未來能否摘掉業(yè)績“拖油瓶”的標簽，我看懸。要知道，其在北美市場，自 2022 年后基本上在原地踏步。比如，2024 年營收為 795.29 億，同比下滑 0.3%，2025 年則創(chuàng)收 799 億元，同比僅微增 0.4%，遠低于 2020-2022 年 10% 的增速。
由于北美地產(chǎn)疲軟、高利率持續(xù)，海爾智家想要在今年下半年迎來業(yè)績復蘇，仍存在較大的不確定性。說白了，它短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)在北美市場的頹勢。
二、整體營收同比下滑，增長動能偏弱
海爾智家 Q1 營收同比下降 6.86%，主要原因在于北美拖累 + 國內(nèi)需求疲軟，增長拐點并未出現(xiàn)。同時，其還面臨結(jié)構失衡的困境，即北美收縮、中國低增、非美高增但體量有限，整體增長乏力。
三、全球需求：家電行業(yè)景氣度下行，競爭加劇
市場大環(huán)境不佳，是包括海爾智家在內(nèi)的所有家電企業(yè)面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。國內(nèi)市場地產(chǎn)低迷、臨近換新周期尾聲、消費力偏弱，2026 年家電市場或出現(xiàn)低個位數(shù)下滑。海外市場也不容樂觀，全球經(jīng)濟放緩、通脹高企，歐洲、東南亞增長放緩，海外高增恐難持續(xù)。
同時，海爾智家還不得不面對競爭加劇的局面。國內(nèi)價格戰(zhàn)再起，海外本土品牌反擊，或?qū)е缕涿市迯涂臻g受限，尤其是海外毛利率面臨壓力。
四、費用與現(xiàn)金流壓力猶存，盈利穩(wěn)定性待驗證
雖然海爾智家 Q1 銷售費用率有所優(yōu)化，比去年同期減少 1 個百分點，但全球營銷投入 + 渠道建設的開支并不低，8.6% 的水平仍處于高位。同時，其經(jīng)營現(xiàn)金流承壓，同比下降 29.46%，原因在于收入同比下滑、北美暴風雪與關稅壓力，導致回款階段性走弱、資金效率有待提升。顯然，短期業(yè)績的劇烈波動，暴露出海爾智家盈利穩(wěn)定性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
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