作者：龔進輝
最近，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺第一股”新氧發(fā)布了2025年Q4和全年財報，揭示了其正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的“冰與火”特征：一方面，新業(yè)務(wù)高歌猛進，成為增長的核心引擎；另一方面，新老業(yè)務(wù)此消彼長讓公司非常難受，整體仍在虧損泥潭中掙扎。
說白了，新氧交出的最新成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點，我總結(jié)主要體現(xiàn)在三個方面：
一、營收結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變
新氧已成功從線上信息平臺轉(zhuǎn)型為“平臺+連鎖診所”的復(fù)合體。2025年，其醫(yī)美診療服務(wù)收入（主要來自線下自營診所，即新氧青春診所）達到6.75億元，同比激增298.7%，占總收入比重從2024年的約11%躍升至44.3%。尤其在Q4，該業(yè)務(wù)收入占比首次超過50%，成為公司第一大收入來源，標(biāo)志著轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在獲取市場和收入上取得顯著成效。
二、線下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長
新氧線下連鎖品牌“新氧青春診所”擴張迅速，截至2025年底，已在16個城市開設(shè)53家運營中的醫(yī)美中心。這一業(yè)務(wù)板塊不僅收入增長迅猛，用戶基礎(chǔ)也在快速擴大，活躍用戶超17萬人，核心會員復(fù)購率超80%，使其獲客成本（約8%）遠低于行業(yè)平均水平。
三、年度虧損大幅收窄
盡管新氧仍處于虧損狀態(tài)，但在成本控制上取得一定進展。2025年，其凈虧損為2.42億元，相較于2024年虧損5.9億元大幅收窄59%。這顯示出公司在追求規(guī)模擴張的同時，也開始注重運營效率的提升。尤其是Q4，凈虧損1.09億元，較2024年同期6.08億元大幅減虧82%。
再說潛在隱憂，三大隱憂不容忽視：
一、盈利能力依然堪憂，陷入增收不增利困境
雖然新氧年度虧損收窄，但盈利之路依然漫長。一大實錘是：Q4凈虧損1.09億元，相較于Q3虧損6430萬元不降反增，表明線下業(yè)務(wù)的快速擴張仍在持續(xù)消耗利潤。2025年，新氧線下診療服務(wù)成本為5.19億元，成本率高達77%，毛利率僅為23%，遠低于其傳統(tǒng)線上業(yè)務(wù)70%以上的水平，可見重資產(chǎn)模式下的成本投入巨大，包括門店擴張、租金、人力等成本居高不下，增加盈利的不確定性。
二、傳統(tǒng)線上業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮
新氧轉(zhuǎn)型的代價是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)的衰退。2025年，其信息與預(yù)約服務(wù)收入同比下降32.2%至5億元，醫(yī)療產(chǎn)品銷售收入也下降27.2%至2.68億元。這表明，隨著公司資源向線下傾斜，以及抖音、美團、小紅書等平臺分流，導(dǎo)致機構(gòu)客戶減少，新氧正面臨用線下增量填補線上窟窿的挑戰(zhàn)，即平臺基本盤流失已是不爭的事實。
三、多重外部風(fēng)險加劇經(jīng)營壓力
①供應(yīng)鏈沖突：新氧低價策略觸動了上游廠商的利益。2025年6月、12月，童顏針廠商圣博瑪、普麗妍等上游品牌方分別對新氧發(fā)難，指控其貨源不明、擾亂市場價格體系，這給供應(yīng)鏈穩(wěn)定性帶來巨大風(fēng)險。顯然，新氧當(dāng)價格卷王固然能受到用戶歡迎，但直接得罪了上游廠商，也極大壓縮毛利，不利于自身實現(xiàn)盈利。
②合規(guī)與信任危機：新氧在2026年央視“3·15”晚會上被點名，平臺上架的外泌體項目涉及套證、虛假宣傳等違規(guī)行為。一時之間，其陷入巨大的公關(guān)危機之中。同時，平臺上關(guān)于醫(yī)美事故、退款難的消費者投訴也持續(xù)不斷，這對品牌信譽和用戶信任構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
③現(xiàn)金流承壓：為了支撐大規(guī)模的線下擴張，新氧現(xiàn)金儲備持續(xù)消耗。截至2025年底，公司持有的現(xiàn)金及等價物等從年初的12.532億元下降至9.364億元?？梢灶A(yù)見的是，隨著其在線下持續(xù)擴張，現(xiàn)金流緊繃或?qū)⑹浅B(tài)。
整體來看，2025年新氧最大亮點當(dāng)屬轉(zhuǎn)型階段性成功，主要表現(xiàn)為：成功切入線下醫(yī)美連鎖、收入結(jié)構(gòu)重塑、虧損收窄、會員粘性強，但也暴露出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)坍塌、線下盈利艱難、現(xiàn)金流吃緊等深層隱憂，非?？简炂鋺?zhàn)略定力。
當(dāng)新氧從線上信息平臺轉(zhuǎn)型為“平臺+連鎖診所”，尚未跑通盈利模型是一大硬傷。未來其能否扭虧為盈，關(guān)鍵看：線下門店盈利爬坡、規(guī)模效應(yīng)降本、線上流量止跌回升、合規(guī)風(fēng)險可控。讓子彈先飛一會！
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