《投資者網(wǎng)》張偉?
2025年12月，港股公司石藥集團(tuán)（01093.HK）旗下A股平臺(tái)新諾威（下稱“公司”，300765.SZ）遞交《招股書(shū)》，計(jì)劃到香港上市（IPO），引發(fā)關(guān)注。?
需要說(shuō)明的是，新諾威只是石藥集團(tuán)子公司石藥創(chuàng)新的A股證券簡(jiǎn)稱。本次赴港IPO的主體公司，仍是石藥創(chuàng)新。基于表述的統(tǒng)一，本文都稱為新諾威。?
業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，新諾威預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)虧損1.7億元至2.55億元，同比下降416%至575%。自2019年3月在A股上市以來(lái)，公司首次出現(xiàn)年度虧損。?
新諾威主營(yíng)功能食品及原料，產(chǎn)品包括咖啡因、維C含片、阿卡波糖等。公司咖啡因產(chǎn)能及市場(chǎng)份額長(zhǎng)期位居全球第一，由此新諾威也被稱為“咖啡因巨頭”。目前，新諾威正向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收9351萬(wàn)元，同比增加27倍。但包括創(chuàng)新藥在內(nèi)的生物制藥板塊在公司營(yíng)收中的占比還不足10%。?
本次IPO，新諾威的核心訴求明確，募集資金支撐創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)研發(fā)與商業(yè)化，破解業(yè)績(jī)虧損困局，為轉(zhuǎn)型“輸血續(xù)航”。但創(chuàng)新藥也面臨“高投入未必帶來(lái)高產(chǎn)出”等問(wèn)題。新諾威能否借助IPO募資順利完成轉(zhuǎn)型，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。?
從咖啡因巨頭到創(chuàng)新藥玩家?
新諾威的發(fā)展歷程，是一部從聚焦原料生產(chǎn)、到拓展保健食品、再到轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略迭代史。作為石藥集團(tuán)的控股子公司，公司每一次戰(zhàn)略調(diào)整，既貼合自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，也順應(yīng)了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。?
資料顯示，新諾威母公司石藥集團(tuán)的前身為石家莊第一制藥廠。新中國(guó)成立后，經(jīng)過(guò)多次改制和擴(kuò)建，逐步發(fā)展成為生產(chǎn)抗感染藥物的大型國(guó)企。1994年，石藥集團(tuán)在香港上市，為內(nèi)地首家在港上市的制藥企業(yè)。?
2007年，聯(lián)想控股收購(gòu)石藥集團(tuán)100%股權(quán)，隨后購(gòu)入包括石藥歐意、恩必普、新諾威在內(nèi)的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，集團(tuán)從“原料藥企”向“創(chuàng)新藥企”轉(zhuǎn)型。2015年，聯(lián)想控股退出，蔡?hào)|晨等管理層成為石藥集團(tuán)第一大股東和實(shí)際控制人。?
2019年，石藥集團(tuán)將其保健食品板塊（非核心業(yè)務(wù)）新諾威拆分到A股上市，完成集團(tuán)“A+H”資本平臺(tái)的布局。新諾威是全球最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商之一，咖啡因出口數(shù)量多年位居國(guó)內(nèi)第一，客戶包括百事可樂(lè)、可口可樂(lè)、紅牛等。另外，新諾威生產(chǎn)的維C含片也頗具知名度，成為公司營(yíng)收第二增長(zhǎng)曲線。?
得益于“咖啡因+保健食品”的雙輪驅(qū)動(dòng)，新諾威迎來(lái)一輪業(yè)績(jī)狂飆。?
2020年至2022年，新諾威的營(yíng)收從13.17億元增至26.26億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15%；歸母凈利潤(rùn)從3億元增至7.26億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24%。其中2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超80%，創(chuàng)下公司自2019年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)峰。?
東吳證券曾如此點(diǎn)評(píng)：新諾威憑借咖啡因的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與保健食品的增長(zhǎng)潛力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，估值逐步提升，成為醫(yī)藥板塊“白馬股”之一。?
轉(zhuǎn)型造成“增收不增利”困局?
隨著仿制藥的同質(zhì)化加劇，創(chuàng)新藥成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)，同時(shí)，咖啡因等功能性原料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，價(jià)格回落導(dǎo)致業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓。在此背景下，新諾威啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，切入創(chuàng)新藥賽道，從“傳統(tǒng)藥企”向“創(chuàng)新藥企”跨越。?
2023年8月，新諾威發(fā)布公告，擬出資18.71億元獲得巨石生物51%股權(quán)，成為其控股股東，通過(guò)此次并購(gòu)，公司獲得抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、mRNA疫苗、單抗藥物等核心研發(fā)平臺(tái)與管線，正式布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域。?
此后，新諾威逐漸形成了“咖啡因原料+保健食品+生物制藥”的業(yè)務(wù)格局。但轉(zhuǎn)型的大額研發(fā)投入、并購(gòu)整合成本，讓新諾威業(yè)績(jī)極速下降。2022年達(dá)到業(yè)績(jī)頂峰后，新諾威2023年、2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)連續(xù)兩年同比下降。?
新諾威預(yù)計(jì)2025年至少虧損1.7億元，上市六年后凈利潤(rùn)“首虧”。?
與此同時(shí)，并購(gòu)巨石生物帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)新諾威業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。截?025年三季度末，新諾威的商譽(yù)余額達(dá)12.3億元，若未來(lái)巨石生物研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、商業(yè)化效果不佳，可能面臨商譽(yù)減值進(jìn)一步加劇公司業(yè)績(jī)虧損壓力。?
東吳證券認(rèn)為，新諾威目前處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)仍處于投入期，大額研發(fā)投入與并購(gòu)成本導(dǎo)致短期虧損難以避免，預(yù)計(jì)2026年隨著多款管線獲批上市、創(chuàng)新藥收入規(guī)模擴(kuò)大，公司盈利有望逐步改善，但轉(zhuǎn)型陣痛或仍將持續(xù)1-2年。?
赴港上市為轉(zhuǎn)型“輸血續(xù)航”?
轉(zhuǎn)型還需要持續(xù)投入，新諾威啟動(dòng)赴港上市募資“補(bǔ)血”。據(jù)港交所官網(wǎng)披露，新諾威將登陸港股主板，開(kāi)啟“A+H”雙資本市場(chǎng)布局，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速、創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型大額投入致業(yè)績(jī)虧損的雙重壓力下，公司亟需通過(guò)港股募資緩解資金困局，為其從“咖啡因巨頭”向“創(chuàng)新藥企”的轉(zhuǎn)型之路續(xù)航。?
新諾威的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為咖啡因等功能性原料，曾占據(jù)全球市場(chǎng)頭部地位，但近年來(lái)受市場(chǎng)價(jià)格回落、原材料成本上升影響，增長(zhǎng)持續(xù)失速。本次IPO《招股書(shū)》顯示，2022年至2024年，公司功能性原料及保健食品業(yè)務(wù)營(yíng)收從25.71億元降至18.41億元，2024年降幅達(dá)25%，毛利率從46%下滑至36%，盈利空間持續(xù)壓縮。?
而在創(chuàng)新藥的研發(fā)方面，新諾威2023年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)6.71億元，2024年增至8.43億元，同比增長(zhǎng)26%；2025年前三季度為6.83億元，同比增長(zhǎng)50%。新諾威預(yù)計(jì)2025年全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)10億元。?
研發(fā)投入巨大，創(chuàng)新藥的收入貢獻(xiàn)卻杯水車薪。2024年生物制藥業(yè)務(wù)收入占比不足5%，2025年前7個(gè)月該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為9.5%，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。?
另外，若巨石生物持續(xù)虧損，或?qū)⑦M(jìn)一步拖累新諾威的業(yè)績(jī)，2024年，巨石生物凈虧損7.29億元，2025年上半年凈虧損收窄至3.76億元，但研發(fā)投入仍維持在高位，尚未形成盈利能力。2025年11月，新諾威以11億元收購(gòu)巨石生物29%股權(quán)，持股比例升至80%，高額收購(gòu)成本進(jìn)一步加劇資金壓力與商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。?
多重因素之下，導(dǎo)致新諾威現(xiàn)金流承壓。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.75億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.45億元，赴港上市成為破解困局的選擇。新諾威表示，本次IPO的募資凈額將主要用于生物制藥研發(fā)、收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)、產(chǎn)品商業(yè)化及運(yùn)營(yíng)資金補(bǔ)充，核心聚焦ADC、mRNA等核心管線的推進(jìn)。?
目前，新諾威已有8款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，3款完成海外授權(quán)，授權(quán)總額超34億美元，其中SYSA1801（CLDN18.2ADC）處于III期臨床階段，預(yù)計(jì)2026年一季度披露核心數(shù)據(jù)，有望成為重磅產(chǎn)品，為業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。?
不過(guò)，新諾威的轉(zhuǎn)型突圍也面臨考驗(yàn)。一方面，ADC、mRNA賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等企業(yè)紛紛布局，新諾威雖在技術(shù)上具備一定優(yōu)勢(shì)，若核心管線臨床進(jìn)展若不及預(yù)期，或?qū)㈠e(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇；另一方面，公司商業(yè)化能力仍顯不足，缺乏創(chuàng)新藥推廣經(jīng)驗(yàn)，即便管線獲批，也難以快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。?
業(yè)內(nèi)人士指出，新諾威赴港上市“補(bǔ)血”只是第一步，轉(zhuǎn)型成功與否，關(guān)鍵在于研發(fā)轉(zhuǎn)化效率與商業(yè)化能力的提升。對(duì)于這家從原料巨頭跨界而來(lái)的創(chuàng)新玩家而言，港股募資能緩解短期資金壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，唯有加快核心管線推進(jìn)、提升創(chuàng)新藥收入占比、穩(wěn)住傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤(pán)，才能擺脫虧損困局。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
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