通威舊將，重回通威。
2月24日晚間，光伏巨頭通威股份發(fā)布停牌公告，宣布正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)。若交易順利完成，這將成為2026年光伏行業(yè)首起大規(guī)模并購案。
在光伏產(chǎn)能嚴重過剩、全行業(yè)深陷價格戰(zhàn)泥潭的當下，龍頭企業(yè)出手兼并重組本在市場預(yù)期之內(nèi)。
但真正讓這筆交易迅速引爆光伏圈的，是因為被收購方青海麗豪的創(chuàng)始人段雍，本就是昔日通威麾下的核心大將。活脫脫上演了一出“昔日猛將自立門戶，行業(yè)寒冬重歸老東家”的商戰(zhàn)大戲。
那么，通威與段雍之間有著怎樣的往事？有了收購潤陽不成的前車之鑒，這出“老將歸巢”的陽謀，這次到底能不能成？
01
從戰(zhàn)友、勁敵到重回一張牌桌
在自立門戶之前，段雍曾是通威硅料業(yè)務(wù)當之無愧的“一號位”。
時間倒回2014年，當時的通威在硅料領(lǐng)域還遠沒有今天“號令天下”的霸主地位，旗下的永祥股份也僅僅是行業(yè)里的眾多玩家之一。正是在這一年，有著深厚化工背景的段雍加入了通威。
多晶硅的生產(chǎn)，本質(zhì)上是一個極其復(fù)雜且對安全、精細化要求極高的化工過程。段雍的到來，徹底激活了永祥股份的潛力。
他大刀闊斧地進行技術(shù)改造，極其嚴苛地控制生產(chǎn)成本，并在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭等地主導(dǎo)了多個大型硅料基地的建設(shè)與擴產(chǎn)。
在段雍主政的幾年里，永祥股份的各項核心指標不斷刷新行業(yè)紀錄。生產(chǎn)成本被壓縮到了極致，產(chǎn)品純度卻不斷攀升。正是在他的帶領(lǐng)下，通威在隨后幾年的光伏大周期中抓住了機遇，一路過關(guān)斬將，最終登頂全球硅料龍頭。
段雍本人也因此迎來了職業(yè)生涯的高光時刻，他一路升任通威股份董事、永祥股份董事長，成為了通威掌門人劉漢元身邊的核心大將，被業(yè)界視為通威硅料帝國的“關(guān)鍵先生”。
然而，商海的劇本總是充滿轉(zhuǎn)折。2021年5月，在通威如日中天、硅料價格開啟又一輪暴漲狂歡的前夜，這位核心功臣卻突然宣布辭職，這一消息當時在光伏圈引發(fā)了不小的震動。
不過，大佬的蟄伏并沒有持續(xù)太久。很快，段雍便以創(chuàng)始人和董事長的身份，出現(xiàn)在了一家名為青海麗豪清能股份有限公司的新企業(yè)里。這家公司成立于2021年4月，幾乎是卡著段雍離職的時間點誕生的，而做的生意，也是在通威的老本行。
事實證明，猛將換個陣地，依然是令人敬畏的猛將。在段雍的操盤下，青海麗豪展現(xiàn)出了令業(yè)界咋舌的“麗豪速度”。
在荒涼的大西北戈壁灘上，青海麗豪的工廠拔地而起。僅僅用了不到一年半的時間，其一期項目就點火投產(chǎn)。隨后，二期項目緊跟而上。在極短的時間內(nèi)，青海麗豪的硅料產(chǎn)能就達到了驚人的15萬噸。
更重要的是，段雍追求的不只是規(guī)模，更踩準了技術(shù)迭代的節(jié)點。
他深知，在光伏行業(yè)從P型向N型技術(shù)跨越的當下，誰掌握了高純度的N型硅料，誰就掌握了未來的話語權(quán)。因此，青海麗豪從一開始就劍指高純晶硅，其產(chǎn)品質(zhì)量也迅速達到了電子級標準，完美契合了下游N型電池對高質(zhì)量硅料的渴求。
這樣的擴張速度和資產(chǎn)質(zhì)量，自然引來了資本市場的瘋狂追捧。
在2021年到2023年那個“擁硅為王”的瘋狂年代，青海麗豪不僅順利完成了多輪數(shù)十億元的融資，其背后的股東陣營更是星光熠熠，包括了IDG資本等頂級投資機構(gòu)。
如果按此前愛旭股份計劃出資3.85億元獲得2.78%的股權(quán)計算，青海麗豪這家成立僅兩三年的“獨角獸”，估值一度飆升至140億元人民幣。
于是，在短短三年多的時間里，段雍硬生生在巨頭林立、壁壘森嚴的硅料賽道里撕開了一道口子，將青海麗豪推上了全球產(chǎn)能前六的位置。從曾經(jīng)的通威大將，變成了能夠與老東家在同一張牌桌上掰手腕的一方諸侯。
如果光伏行業(yè)的盛宴永不散場，段雍和他的青海麗豪，或許真的會在這片硅料江湖里，與老東家通威長久地隔空對弈。
然而，商業(yè)世界里沒有永遠的劇本，只有順應(yīng)時局的抉擇。當時間推移到2026年，一場席卷全行業(yè)的凜冬，悄然改變了所有人的命運軌跡。促使這對昔日上下級放下牌桌上的博弈，重新選擇并肩站在一起的，正是當下那極其殘酷的生存環(huán)境。
在最新一輪席卷光伏行業(yè)的寒冬之下，曾經(jīng)“擁硅為王”的暴利時代已經(jīng)徹底終結(jié)，取而代之的是產(chǎn)能嚴重過剩、硅料價格跌破全行業(yè)現(xiàn)金成本線的至暗時刻。在這個凜冬里，幾乎所有的硅料企業(yè)都在流血虧損。
對于青海麗豪這樣的新勢力來說更是如此。
雖然底子好、技術(shù)強，但在周期底部獨自扛凍的壓力極大，尤其是在近兩年A股IPO政策全面收緊的大背景下，青海麗豪原本謀求獨立上市的道路被無限期擱置。背后的資本方需要退出，企業(yè)運作需要龐大的現(xiàn)金流支撐。
在這個時候，找一棵資金實力最雄厚、抗風(fēng)險能力最強的“大樹”抱團取暖，成為了最現(xiàn)實也最理性的選擇。而站在通威的角度，這同樣是一筆穩(wěn)賺不賠的陽謀。
首先，這是一次絕佳的“逆周期抄底”。目前的硅料資產(chǎn)價格正處于歷史最低谷，此時出手，通威能夠以極具性價比的價格，將這塊百億級的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收入囊中。
要知道，青海麗豪手里握著的并不是需要被淘汰的落后產(chǎn)能，而是實打?qū)嵉囊痪€N型先進產(chǎn)能。買下麗豪，通威不僅省去了自己拿地、建廠、爬坡的漫長周期，還能瞬間增厚自己的高質(zhì)量硅料儲備。
其次，通威看中的是極低的整合成本。這也是為什么是青海麗豪，而不是其他同行的關(guān)鍵所在。
因為一把手是段雍，青海麗豪從建廠思路、工藝流程、成本控制體系到企業(yè)管理文化，幾乎處處都有著通威的影子。這種與生俱來的“同源基因”，意味著通威接手后不需要經(jīng)歷痛苦的文化沖突和技術(shù)磨合。派駐幾個人，梳理一下財務(wù)，兩套系統(tǒng)就能無縫對接，迅速實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。
更重要的是，如果吞下青海麗豪的20萬噸產(chǎn)能后，通威在全球多晶硅市場的占有率將直接從目前的四分之一左右，一舉突破30％市占率。
這不僅進一步拉開了與身后保利協(xié)鑫、大全等老對手的差距，更重要的是，通威兵不血刃地消滅了一個最熟悉自己打法、最具潛力的強勁對手。用資本的手段加速行業(yè)出清，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)攥在自己手里，把寒氣留給別人，這正是龍頭企業(yè)在周期底部最常用的陽謀。
昔日老將帶回了一支能打硬仗的隊伍和一流的先進產(chǎn)能，老東家則給出了熬過寒冬的干糧和無可匹敵的平臺。在這個殘酷的行業(yè)大洗牌中，通威與段雍的這次“復(fù)合”，不僅是一場商業(yè)上的各取所需，更是對“剩者為王”這四個字的完美詮釋。
不過，邏輯再完美，也需要現(xiàn)實的檢驗。在2025年，通威剛剛終止了對潤陽股份的百億收購，這說明在光伏寒冬中，再好的商業(yè)構(gòu)想在落地時也面臨著重重阻礙，而這次能有什么不一樣嗎？
02
跨過潤陽折戟的陰霾
這出“老將歸巢”成算幾何？
近幾年光伏行業(yè)里，資本的聯(lián)姻從來都不是一帆風(fēng)順的。
2024年下半年，通威曾高調(diào)宣布擬斥資不超過50億元控股潤陽股份。當時，這場交易被業(yè)內(nèi)冠以“光伏史上最大并購案”的頭銜，引發(fā)了市場的無限遐想。
但現(xiàn)實卻給了所有人澆了一盆冷水。經(jīng)過長達半年的拉鋸和盡職調(diào)查，這筆轟轟烈烈的百億級大并購，最終在2025年初正式宣告無疾而終。
原因很簡單，潤陽股份雖然體量龐大，但其業(yè)務(wù)線極為龐雜，不僅深陷電池片產(chǎn)能過剩和虧損的泥潭，還涉及復(fù)雜的海外資產(chǎn)合規(guī)等重重包袱。對于通威來說，去消化這樣一個沉重且存在跨界盲區(qū)的標的，無異于一場風(fēng)險極高的冒險，最終望而卻步也在情理之中。
有了潤陽折戟的前車之鑒，市場對通威這次火速接連出手的擔(dān)憂自然難以避免。然而有業(yè)內(nèi)人士告訴超聚焦，通威這出“老將歸巢”的戲碼，其實成算要比以往大得多。
首先，青海麗豪是一家極其純粹的多晶硅企業(yè)，這不僅是通威的發(fā)家老本行，更是其擁有絕對統(tǒng)治力的“主場”。這里沒有跨界整合的業(yè)務(wù)盲區(qū)，也沒有復(fù)雜的海外資產(chǎn)拖累，有的只是怎么把爐子燒得更旺、把硅料洗得更純。
更重要的是，這次談判桌兩邊坐著的，是曾經(jīng)并肩作戰(zhàn)多年的老戰(zhàn)友。從段雍到麗豪的核心團隊，本就是從通威體系里走出來的。這種建立在知根知底、管理文化高度同源基礎(chǔ)上的信任，是盡調(diào)報告無法替代的。
但這并不意味著這筆交易就能毫無波瀾地敲定。要讓“老將”真正體面地歸巢，雙方還要在資本的算盤上經(jīng)歷一番刺刀見紅的博弈。
其中最大的懸念就在于：價格怎么定？
如前文所述，在那個瘋狂擴產(chǎn)的年代，青海麗豪的估值一度被推高至140億元的驚人水平。其背后站著的，是一大批在周期高點砸下真金白銀的頂級風(fēng)投和產(chǎn)業(yè)巨頭。
但在如今硅料價格“腳踝斬”、全行業(yè)跌破現(xiàn)金成本線的殘酷現(xiàn)實下，過去的百億估值顯然已經(jīng)成了空中樓閣。要在現(xiàn)在的市場環(huán)境下達成交易，那些早期入局的資本大佬們，愿意接受多大程度的估值打折？又或者說，通威愿意給這位昔日老將多大的體面？
而如果對價太低的話，段雍和他的青海麗豪，又能否對得起現(xiàn)在股東和員工？
此外，通威在公告中明確提到，這次收購將采取“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合”的方式。
這就意味著，通威不僅要掏出寶貴的現(xiàn)金過冬，還要增發(fā)新股。如何在不大幅稀釋現(xiàn)有中小股東權(quán)益的前提下，滿足麗豪原股東們的退出訴求，并設(shè)計出合理的業(yè)績對賭條款，極其考驗通威管理層的智慧和平衡術(shù)。買貴了，二級市場不買賬；壓得太狠，麗豪背后的資方大概率也不會輕易松口。
不過，相比于內(nèi)部的估值博弈，外部的宏觀環(huán)境這次卻給足了順風(fēng)。
從去年下半年開始，高層和監(jiān)管部門頻頻發(fā)聲，明確鼓勵光伏行業(yè)通過兼并重組來化解過剩產(chǎn)能。用市場化的手段“反內(nèi)卷”、加速落后產(chǎn)能出清，已經(jīng)成為全行業(yè)和監(jiān)管層的共識。在這股強勁的政策暖風(fēng)下，這筆旨在清理賽道、強強聯(lián)合的重磅并購，在審批層面的阻力料將降到最低。
這場發(fā)生在全球光伏產(chǎn)業(yè)最冷寒冬里的并購案，注定會被載入史冊。
它不僅僅是通威與段雍這兩個名字的分分合合，更是中國光伏產(chǎn)業(yè)從過去十幾年“野蠻生長、死磕產(chǎn)能”的初級階段，正式跨入“理性洗牌、龍頭整合”成熟期的一個標志性縮影。
無論最終這筆交易作價幾何，老將段雍的這次“回巢”，都已經(jīng)為光伏行業(yè)的這個凜冬，寫下了最具破冰意義的一筆。剩下的，就看停牌結(jié)束后的那份正式方案，能給資本市場帶來怎樣的驚喜了。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
