繼2023年IPO闖關(guān)無果后，浙江正雅齒科股份有限公司（以下簡稱“正雅齒科”）再度重啟IPO。
近日，據(jù)證監(jiān)會披露，正雅齒科已在浙江證監(jiān)局完成IPO輔導(dǎo)備案，其IPO輔導(dǎo)券商由中金公司、國海證券組合變更為中信建投。
這家號稱國內(nèi)隱形正畸“第三極”的企業(yè)，看似踏上重返資本市場的征程，實則深陷寡頭壟斷圍堵、集采利潤擠壓、渠道技術(shù)雙短板、合規(guī)與增長隱憂交織的困境，二次上市的突圍之路，遠(yuǎn)非一紙輔導(dǎo)備案就能鋪平。
從行業(yè)層面來看，一副動輒數(shù)萬元的隱形牙套，曾被資本追捧，而現(xiàn)如今，價格戰(zhàn)、需求放緩、監(jiān)管收緊，正在讓整個賽道迅速降溫。
四川“學(xué)霸”賣牙套
根據(jù)公開報道，正雅齒科的創(chuàng)始人為姚峻峰，1975年生于四川成都，大學(xué)學(xué)的是軟件與信息工程，后來在英國赫爾大學(xué)獲得MBA學(xué)位。
2003年回國后，他進(jìn)入一家定制型骨科醫(yī)療器械公司做銷售，并開始關(guān)注國際先進(jìn)技術(shù)動態(tài)。
當(dāng)時，隱形正畸技術(shù)在美國剛出現(xiàn)，中國市場幾乎空白。
2004年，上海交通大學(xué)王成燾教授團(tuán)隊關(guān)于個性化假體的研究，獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎。姚峻峰的父親是團(tuán)隊成員之一，負(fù)責(zé)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。
通過父親，姚峻峰接觸到這項個性化假體技術(shù)。他意識到，這套技術(shù)可以用于口腔正畸，用來解決傳統(tǒng)正畸的問題。
同年，姚峻峰在上海張江藥谷創(chuàng)立了正雅齒科的前身，正式進(jìn)入隱形正畸行業(yè)。
2005年，正雅開始開發(fā)隱形正畸軟件。三年后，公司完成首例Smartee臨床病例測試。
2009年，姚峻峰注意到3D打印技術(shù)的進(jìn)展，把它引入隱形矯治器生產(chǎn)。
2010年，正雅齒科拿到國內(nèi)第三張《定制式隱形矯治器》注冊證，并在浙江嘉興建立生產(chǎn)基地。
當(dāng)時，口腔正畸是資本市場的熱門賽道，正雅齒科自然成為了資本追捧的對象，完成一系列融資。
2013年，正雅齒科獲得容正佳的天使輪投資。2015年，完成A輪融資，投資方包括承樹資本和卡瓦。2017年，元生資本、辰德資本投資B輪。2019年，中金、新浚資本、基石資本、前海母基金參與C輪。2022年3月，完成5億元D輪融資，估值約30億元。北京泰康投資領(lǐng)投，張家港產(chǎn)業(yè)投資等機構(gòu)跟投。
正雅齒科的困境
從目前行業(yè)格局層面來看，中國隱形正畸市場已經(jīng)形成隱適美+時代天使雙寡頭壟斷格局，兩家合計占據(jù)了超70%的市場份額，核心渠道與醫(yī)生資源也被高度綁定。
雖然，正雅齒科以近20%市占率位居第三，但與頭部差距懸殊：2021年正雅年病例約8萬例，遠(yuǎn)低于雙寡頭單家規(guī)模；一線及新一線城市，雙寡頭份額合計高達(dá)80%，即便在三、四線城市也占據(jù)60%份額。
在公立醫(yī)院渠道的覆蓋率更是差距顯著，兩大頭部品牌也牢牢掌控了三級口腔醫(yī)院核心資源。
更致命的是，口腔正畸集采常態(tài)化正在徹底改寫行業(yè)盈利邏輯。
隨著全國聯(lián)采推進(jìn)，隱形矯治器價格體系重塑，公立醫(yī)院與民營機構(gòu)價差收窄，行業(yè)案例數(shù)增長的同時，利潤率持續(xù)承壓。對主打性價比的正雅而言，價格優(yōu)勢被集采快速抹平，原本微薄的利潤空間進(jìn)一步壓縮，“以價換量”難以為繼。
參照已上市的時代天使，營收增長伴隨凈利大幅下滑，或許預(yù)示，正雅齒科未來盈利端的壓力。
2024 年正雅齒科營業(yè)額超8億元，創(chuàng)始人喊話2025年沖擊10億元銷售額目標(biāo)，卻未披露可驗證的利潤支撐。對比已上市的時代天使，2022年前其凈利潤維持億元級別，2023年營收增長的同時，凈利潤驟降至千萬元級別；2025年上半年，時代天使實現(xiàn)營收1.61億美元，凈利潤為1417萬美元。
合規(guī)與經(jīng)營層面，隱憂同樣不容忽視。
公司曾因虛假宣傳、醫(yī)療器械廣告違規(guī)被罰，醫(yī)療器械賽道的合規(guī)嚴(yán)監(jiān)管，將持續(xù)成為其經(jīng)營與上市審核的潛在掣肘。2022年D輪融資后，公司再無新資本注入，現(xiàn)金流依賴經(jīng)營滾動，卻同步推進(jìn)嘉興年產(chǎn)2000萬副矯治器擴建項目，產(chǎn)能擴張與市場消化能力不匹配，產(chǎn)能利用率與資產(chǎn)效率存在下滑風(fēng)險。創(chuàng)始人喊出年銷10億元目標(biāo)，卻未給出可驗證的支撐路徑，在行業(yè)內(nèi)卷加劇、價格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，目標(biāo)兌現(xiàn)充滿不確定性。
結(jié)語
在資本市場，牙科賽道正從“消費醫(yī)療故事”，開始回到“制造業(yè)邏輯”。
隱形正畸，雖被定義為“醫(yī)療行為”，但其本質(zhì)仍是一個高客單價、非剛需的消費品。
這意味著，它的需求高度依賴于經(jīng)濟(jì)周期與消費信心：在經(jīng)濟(jì)繁榮期，人們愿意為“變美”買單；但在經(jīng)濟(jì)下行期，它往往成為預(yù)算清單上優(yōu)先被刪減的項目。需求依然存在，但人們拒絕支付過高的品牌溢價。
另外，種植牙價格因集采價格驟降，隱形矯治器價格戰(zhàn)導(dǎo)致客單價腰斬，依賴高溢價的口腔機構(gòu)正在失去利潤支撐。
當(dāng)前口腔正畸行業(yè)洗牌加速，集中度持續(xù)向頭部集中，中小品牌加速出清。
正雅齒科身處寡頭夾縫，既無品牌與渠道霸權(quán)，又無技術(shù)與成本絕對優(yōu)勢，更面臨集采與合規(guī)雙重約束。
此次重啟IPO，更像是資本退出訴求與規(guī)模擴張壓力下的被動選擇，而非競爭力成熟后的主動登陸。
從IPO輔導(dǎo)到正式過會，再到資本市場兌現(xiàn)成長，正雅齒科仍需要跨過寡頭競爭、利潤下滑、合規(guī)審核等多重關(guān)卡。在行業(yè)利潤天花板下移、雙寡頭壟斷格局穩(wěn)固的背景下，這家二度闖關(guān)的隱形正畸企業(yè)，能否真正突破重圍，答案遠(yuǎn)非市場想象中樂觀。
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