茶飲行業(yè)的爆發(fā)，將供應(yīng)鏈模式推向了全新高度。
隨著供應(yīng)鏈模式的日趨成熟，茶飲行業(yè)的成功經(jīng)驗也被復(fù)制應(yīng)用到食品行業(yè)。相較于傳統(tǒng)餐飲，供應(yīng)鏈模式食品企業(yè)普遍具備輕資產(chǎn)屬性，承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險更低，因此資本市場往往給予其更高的估值溢價。
值得注意的是，供應(yīng)鏈模式也存在顯著的制約因素，即規(guī)模瓶頸與毛利空間。
在互聯(lián)網(wǎng)模式的裂變效應(yīng)下，只要供應(yīng)鏈體系足夠完善，企業(yè)實現(xiàn)萬店規(guī)模并非難事，但隨著加盟網(wǎng)絡(luò)向三四線城市下沉滲透，企業(yè)擴張速度也會逐步放緩。
同時，隨著市場消費偏好的更迭，供應(yīng)鏈模式企業(yè)的估值最終將向食品飲料行業(yè)均值回歸。因此，如何在行業(yè)風(fēng)口消退前完成轉(zhuǎn)型，成為擺在供應(yīng)鏈企業(yè)面前的核心難題。
當(dāng)然，為破解這一難題，以蜜雪冰城為代表的供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)已給出自身解法：一是出海布局，二是跨界拓展。但從目前落地效果來看，兩大方向均未取得突破性進展。
3月12日，鍋圈食匯發(fā)布2025年度業(yè)績公告。財報數(shù)據(jù)顯示，鍋圈全年實現(xiàn)營業(yè)收入78.1億元，同比增長20.7%；凈利潤4.54億元，同比增長88.2%；歸母凈利潤4.33億元，同比增長87.76%；核心經(jīng)營利潤4.61億元，同比增長48.2%。
對于業(yè)績的穩(wěn)健增長，鍋圈方面表示，主要得益于本年度集團門店數(shù)量的擴張，以及套餐組合等各類新品的迭代推出、深度化會員運營，疊加門店線上線下銷售渠道的有機融合，推動向加盟商銷售收入增加，同時本年度企業(yè)客戶銷售業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)增長。
展望未來發(fā)展，鍋圈創(chuàng)始人楊明超曾表示，鍋圈有望成為中國版的山姆會員店、東亞的神戶物產(chǎn)。
受業(yè)績預(yù)期利好影響，鍋圈在資本市場表現(xiàn)亮眼，2025年全年股價漲幅達101%，2026年以來漲幅已超18%。截至最新收盤，鍋圈總市值達116億港元。
后“萬店”時代
2015年，鍋圈食匯從凍品批發(fā)業(yè)務(wù)起步，兩年后在鄭州開出首家零售門店。
在新零售浪潮爆發(fā)的行業(yè)背景下，鍋圈精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)火鍋、燒烤兩大家庭高頻消費場景。
按照創(chuàng)始人楊明超的劃分，鍋圈十年發(fā)展歷程共分為三個階段：
第一階段為2017年至2019年，核心驗證“在家吃火鍋”模式的可行性，門店數(shù)量從0增長至近1400家；
第二階段為2020年至2022年，圍繞“在家吃飯”場景打造系統(tǒng)化解決方案，門店規(guī)模實現(xiàn)快速擴張；
第三階段即現(xiàn)階段，邁入由即時零售與消費場景爆發(fā)驅(qū)動、業(yè)績實現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性增長”的全新時期。
楊明超進一步解釋稱：“大家能看到明顯的變化，鍋圈營業(yè)收入增長20%，但利潤結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化升級，這與平臺經(jīng)濟的發(fā)展邏輯息息相關(guān)?！?/p>
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，鍋圈門店總數(shù)達11566家，全年凈增1416家，正式站穩(wěn)萬店規(guī)模；其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店凈增1004家，占新增門店總數(shù)的70.9%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店總量達3010家，占比提升至26.0%。
當(dāng)然，突破萬店規(guī)模并非一朝一夕之功。
在業(yè)績說明會上，楊明超坦言：“2023年、2024年企業(yè)陷入迷茫，甚至計劃將門店數(shù)量縮減至7000家，做好了最壞的準(zhǔn)備?！?/p>
從最終結(jié)果來看，楊明超預(yù)想的最壞情況并未發(fā)生，鍋圈門店規(guī)模反而成功突破萬家。
楊明超表示，鍋圈本質(zhì)上屬于平臺型企業(yè)，在邊際成本控制上具備顯著優(yōu)勢。為實現(xiàn)利潤增速持續(xù)跑贏營收增速，鍋圈在24小時零售、會員體系運營、大店模型優(yōu)化、南方區(qū)域大店模式探索等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。
數(shù)據(jù)顯示，2025年鍋圈已完成3000家門店的24小時無人零售與智能化升級。展望2026年，鍋圈計劃新增門店3000家，門店總數(shù)將達到14500家左右。
侃見財經(jīng)認為，供應(yīng)鏈企業(yè)的國內(nèi)擴張本身不受地域限制，這一特性在蜜雪冰城、茶百道等茶飲企業(yè)身上已得到充分驗證。而四五線城市全面布局完成，是企業(yè)擴張放緩的標(biāo)志性信號，這是供應(yīng)鏈企業(yè)無法回避的問題，也是未來必須直面的發(fā)展難題。
現(xiàn)階段，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)蜜雪冰城已給出跨界、出海的解法，但從當(dāng)前市場環(huán)境來看，兩大方向均面臨不小挑戰(zhàn)。此外，隨著消費者偏好的變化，未來供應(yīng)鏈模式也將遭遇一定挑戰(zhàn)，這一變化同樣會影響資本市場對行業(yè)的估值水平。
市場的答案
鍋圈財報發(fā)布后，財通證券發(fā)布研報表示，鍋圈定位“社區(qū)央廚”，深耕在家吃飯場景，以火鍋為基本盤、燒烤為增長極，實現(xiàn)多品類協(xié)同發(fā)展。歷經(jīng)探索、擴張、多元發(fā)展三階段，企業(yè)已達成萬店規(guī)模并于2023年成功上市。當(dāng)前公司戰(zhàn)略從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”，營收企穩(wěn)回升，毛凈利率持續(xù)優(yōu)化，運營效率與盈利能力同步提升。
該機構(gòu)還指出，中國在家吃飯市場規(guī)模超6.2萬億元，其中餐食產(chǎn)品增速最快，弗若斯特沙利文預(yù)計，2027年在家吃飯餐食產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模將突破9400億元。行業(yè)格局高度分散，鍋圈在火鍋燒烤食材領(lǐng)域市占率位居前列，便捷化、下沉化、線上線下融合三大趨勢驅(qū)動行業(yè)變革，龍頭企業(yè)整合空間廣闊。
中金公司發(fā)布研報稱，鍋圈計劃2026年多措并舉推動門店店效實現(xiàn)高單位數(shù)同比增長，需關(guān)注2026年同店增長目標(biāo)的兌現(xiàn)情況；新業(yè)態(tài)層面，需重點關(guān)注鍋圈小炒、露營店的試點效果。
中信證券表示，鍋圈在門店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與改造、產(chǎn)品迭代創(chuàng)新、營銷破圈、會員體系擴容挖潛等方面表現(xiàn)突出，同時保持著較高的股東回報。展望2026年，公司目標(biāo)年末門店數(shù)量同比增長25.4%、同店銷售實現(xiàn)高單位數(shù)增長。
該機構(gòu)判斷，公司依托自身供應(yīng)鏈能力、門店模型與經(jīng)營管理舉措，拓店、提效、增收及盈利能力改善的發(fā)展邏輯有望順利兌現(xiàn)。
國海證券認為，萬店規(guī)模進一步鞏固鍋圈的護城河優(yōu)勢，下沉市場拓展成效顯著。2026年，鍋圈預(yù)計門店總數(shù)將突破14500家，關(guān)店率控制在4%以下；店效有望實現(xiàn)高單位數(shù)增長；會員數(shù)量預(yù)計超9500萬名；核心經(jīng)營利潤增速將顯著高于收入增速，增長質(zhì)量值得期待。
該券商還表示，鍋圈通過對產(chǎn)業(yè)端的深度布局與深耕，上游采購議價能力持續(xù)提升，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)不斷釋放，助力生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化，因此維持鍋圈“買入”評級。
東吳證券發(fā)布研報稱，2026年鍋圈將繼續(xù)保持高速發(fā)展，業(yè)態(tài)版圖持續(xù)拓寬。鍋圈不斷用業(yè)績印證自身實力，積極探索新增長曲線，團隊執(zhí)行力強勁，門店運營細節(jié)落地性強，供應(yīng)鏈已構(gòu)筑核心壁壘。公司發(fā)展邊界不止于2萬家門店，露營、小炒店型等新業(yè)態(tài)于2026年正式落地，未來想象空間充足。
在公司業(yè)績說明會上，楊明超也表示：“過去鍋圈一直難以適應(yīng)南方市場，去年下半年將華南劃為特區(qū)，由我親自帶隊調(diào)整優(yōu)化。我們探索的新模型門店實現(xiàn)業(yè)績倍增，截至目前，已在華南新增30多家大店，2026年有望實現(xiàn)華南市場破局，在大灣區(qū)等區(qū)域開出300家門店?！?/p>
侃見財經(jīng)認為，對供應(yīng)鏈企業(yè)而言，規(guī)模決定營收邊界，至關(guān)重要，而隨著門店規(guī)模持續(xù)擴張，遭遇發(fā)展瓶頸在所難免。因此，企業(yè)在擴大規(guī)模的同時，更需提升門店盈利能力，也就是優(yōu)化毛利率水平。
財報數(shù)據(jù)顯示，2025年鍋圈毛利率為21.6%，較上年的21.9%略有下滑。此外值得關(guān)注的是，消費者偏好與市場風(fēng)向的變化，未來可能對供應(yīng)鏈模式形成較大沖擊。
我們認為，當(dāng)前供應(yīng)鏈行業(yè)模式已發(fā)展至高度成熟階段，未來若毛利率不及預(yù)期，或?qū)用四Ｊ疆a(chǎn)生一定影響，企業(yè)需重點關(guān)注并提前布局應(yīng)對方案，避免盈利能力受沖擊后，導(dǎo)致整體估值水平下滑。
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