作者/張永堃
有這么一家公司，和一眾AI大模型公司相比，它看起來(lái)很“異類(lèi)”。當(dāng)外界對(duì)它的印象還停留在“游戲公司”或“資本操盤(pán)手”時(shí)，它已經(jīng)悄悄從“百模大戰(zhàn)”中突出重圍，并在代表技術(shù)實(shí)力的權(quán)威榜單上占據(jù)前列——它就是昆侖萬(wàn)維。
2025年5月，昆侖萬(wàn)維發(fā)布的天工超級(jí)智能體在GAIA榜單上登頂，超越OpenAI的Deep Research和Manus，成為全球第一。同月，天工在SimpleQA排行榜上也實(shí)現(xiàn)了對(duì)OpenAI的超越。截至目前，在A(yíng)rtificial Analysis的最新榜單中，昆侖萬(wàn)維旗下SkyReels V4在文生視頻（含音頻）、圖生視頻（含音頻）賽道均位列全球第三，僅次于阿里巴巴的HappyHorse和字節(jié)的seedance2.0，高于快手的可靈3.0和谷歌的Veo3.1。
理論上，像這樣一家技術(shù)跑分成績(jī)斐然的公司，早應(yīng)該像阿里、字節(jié)，或者M(jìn)iniMax、智譜一樣，成為公眾討論的熱門(mén)目標(biāo)。但大眾認(rèn)知里的昆侖萬(wàn)維，還是一家搞游戲起家、搞投資發(fā)家、搞出海社交的公司，與那個(gè)屢屢霸榜大模型榜單的AI技術(shù)開(kāi)發(fā)者之間，存在著強(qiáng)烈的違和感。
那么，它的實(shí)力被低估了嗎？還是說(shuō)，它的“不起眼”其實(shí)另有邏輯？
起底昆侖萬(wàn)維：風(fēng)口上的流量捕手
昆侖萬(wàn)維的故事始于2008年。那一年，周亞輝創(chuàng)辦了昆侖萬(wàn)維，以頁(yè)游研發(fā)和發(fā)行為主業(yè)，但昆侖從一開(kāi)始就選擇了和別人不同的路——出海。當(dāng)大多數(shù)中國(guó)游戲公司還在國(guó)內(nèi)廝殺的時(shí)候，昆侖已經(jīng)把游戲賣(mài)到了東南亞、歐洲、北美。這讓它在2015年掛牌創(chuàng)業(yè)板時(shí)，身上帶著極其鮮明的“全球化游戲發(fā)行商”標(biāo)簽。
此后，昆侖萬(wàn)維開(kāi)啟了一輪令人眼花繚亂的投資與并購(gòu)：2016年收購(gòu)了挪威瀏覽器Opera和主要面向LGBTQ群體的社交平臺(tái)Grindr。2020年，昆侖萬(wàn)維出售Grindr，僅四年時(shí)間投資回報(bào)就超過(guò)了30億元，成為A股最成功的出海投資案例之一。2021年，昆侖萬(wàn)維收購(gòu)了音樂(lè)社交平臺(tái)StarMaker。此外，昆侖萬(wàn)維還收購(gòu)了閑徠互娛、投資了達(dá)達(dá)、追光動(dòng)畫(huà)等，這一時(shí)期的昆侖萬(wàn)維儼然是一家“投資公司”。
但昆侖萬(wàn)維也開(kāi)始意識(shí)到，純粹的投資是不夠的，必須要有自己的業(yè)務(wù)護(hù)城河。鑒于此前的并購(gòu)?fù)顿Y為其積累了極其龐大的全球流量底座和多模態(tài)數(shù)據(jù)（文字、語(yǔ)音、社交行為），2023年，昆侖萬(wàn)維宣布“All in AGI與AIGC”，構(gòu)建完整的技術(shù)生態(tài)體系，發(fā)布了國(guó)產(chǎn)自研的大型語(yǔ)言模型“天工”(Skywork)。而且它不僅做大模型，還要做“全家桶”：AI音樂(lè)、AI短劇/視頻、AI搜索、AI社交、AI游戲，一個(gè)不落。
今天，昆侖萬(wàn)維的真實(shí)面貌已截然不同，按其自身公告的描述：昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)范圍覆蓋AGI與AIGC、Opera海外信息分發(fā)、短劇平臺(tái)、社交娛樂(lè)等多個(gè)核心領(lǐng)域，涉及全球超100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，構(gòu)建起涵蓋用戶(hù)充值、會(huì)員訂閱、API調(diào)用、廣告、搜索、虛擬道具付費(fèi)等多元化商業(yè)變現(xiàn)體系。
產(chǎn)品矩陣堪稱(chēng)眼花繚亂：天工大模型、天工超級(jí)智能體、AI音樂(lè)Mureka、AI社交Linky、AI短劇平臺(tái)DramaWave和FreeReels、社交娛樂(lè)StarMaker，Agent瀏覽器Opera Neon……且每個(gè)產(chǎn)品都在快速迭代。
2025年，昆侖萬(wàn)維依然處在“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的階段，預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，凈虧損13.5-19.5億元，而2024年的凈虧損為15.9億元。Opera 2025年?duì)I收達(dá)到6.1億美元，同比增長(zhǎng)27.9%。DramaWave全球月活突破2800萬(wàn)，截至2025年6月底的年化流水ARR突破2.4億美元，單月流水超2000萬(wàn)美元。
可以說(shuō)，昆侖萬(wàn)維本質(zhì)上是一家極其敏銳的流量捕手，它總是能在下一個(gè)風(fēng)口到來(lái)之前，帶著上一波風(fēng)口賺到的錢(qián)，迅速完成轉(zhuǎn)身。
大模型四要素的“長(zhǎng)板與軟肋”
要理解昆侖萬(wàn)維的大模型為什么“能打”，可以從大模型的四個(gè)核心要素來(lái)拆解：算力、數(shù)據(jù)、算法和商用場(chǎng)景。
首先算力是昆侖萬(wàn)維的長(zhǎng)板。2022年10月，美國(guó)開(kāi)始限制英偉達(dá)A100/H100出口中國(guó)。2023年10月，禁令升級(jí)，連特供版的A800/H800也全面禁止向中國(guó)出口。而就在禁令升級(jí)前的“真空期”，2023年上半年剛宣布“All in AGI”的昆侖萬(wàn)維砸重金完成了大規(guī)模采購(gòu)。
昆侖萬(wàn)維2023年第三季度財(cái)報(bào)顯示，其此前采購(gòu)及租賃芯片已到貨約6000張，另外還有約3000張芯片待交付，已有算力預(yù)計(jì)能夠滿(mǎn)足未來(lái)1-2年除視頻AIGC之外的大模型算力需求。
今年3月，周亞輝在中關(guān)村論壇上表示：要維持模型能力處于第一梯隊(duì)，公司月均算力需投入超億元（人民幣）。
在全行業(yè)陷入“算力荒”，很多明星創(chuàng)業(yè)公司還在四處“租算力”、按小時(shí)計(jì)費(fèi)的時(shí)侯，昆侖萬(wàn)維賬上趴著的，是實(shí)打?qū)嵉奈锢盹@卡。這一決策的“timing”本身就體現(xiàn)了判斷力，當(dāng)后來(lái)算力成為稀缺資源、價(jià)格暴漲的時(shí)侯，昆侖已經(jīng)擁有了自己的“彈藥庫(kù)”。
數(shù)據(jù)對(duì)昆侖萬(wàn)維來(lái)說(shuō)則是典型的“雙刃劍”。昆侖萬(wàn)維的優(yōu)勢(shì)，來(lái)自其長(zhǎng)期出海所沉淀的多語(yǔ)種用戶(hù)數(shù)據(jù)。以海外社交娛樂(lè)平臺(tái)StarMaker為例，據(jù)昆侖萬(wàn)維2023年財(cái)報(bào)，這款音頻社交產(chǎn)品自2016年上線(xiàn)以來(lái)，累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)3.1億，在82個(gè)國(guó)家和地區(qū)登頂音樂(lè)/音頻類(lèi)應(yīng)用下載榜。積累了極其龐大的高質(zhì)量音頻數(shù)據(jù)、版權(quán)音樂(lè)數(shù)據(jù)和用戶(hù)演唱數(shù)據(jù)。天工SkyMusic在多模態(tài)音頻生成上的表現(xiàn)，很大程度上正是建立在這一數(shù)據(jù)底座之上。
但同一套數(shù)據(jù)資產(chǎn)，也在無(wú)形中限定了昆侖萬(wàn)維的邊界。昆侖萬(wàn)維的核心數(shù)據(jù)集中在泛娛樂(lè)與C端互動(dòng)場(chǎng)景，缺乏國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭所掌握的交易、支付、企業(yè)服務(wù)、政務(wù)等高價(jià)值數(shù)據(jù)資產(chǎn)。這意味著，在企業(yè)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)級(jí)應(yīng)用中，昆侖萬(wàn)維很難像阿里巴巴集團(tuán)或騰訊控股那樣，基于真實(shí)商業(yè)流程與復(fù)雜業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建模型能力。
算法層面，昆侖萬(wàn)維沒(méi)有頂尖學(xué)術(shù)大牛站臺(tái)，它的算法突破來(lái)源于“大力出奇跡”的工程化團(tuán)隊(duì)。2023年6月，昆侖以1.6億美元（約11.2億人民幣）收購(gòu)奇點(diǎn)智源，承接了其自2020年起積累的140億參數(shù)模型技術(shù)，完成了團(tuán)隊(duì)整合，直接獲取了成熟的研發(fā)班底和初代模型架構(gòu)。
它雖然不是底層理論的開(kāi)創(chuàng)者，但絕對(duì)是極其優(yōu)秀的“快速跟隨者和應(yīng)用落地派”。這種實(shí)用主義體現(xiàn)在具體的模型迭代上， 2024年2月，昆侖萬(wàn)維發(fā)布基于MoE架構(gòu)的天工2.0，4月推出4000億參數(shù)的天工3.0，11月發(fā)布天工4.0系列。今年3月19日，其視頻大模型SkyReels V4在A(yíng)rtificial Analysis榜單的文生視頻（含音頻）賽道登頂全球第一，昆侖萬(wàn)維幾乎每一步都踩在技術(shù)演進(jìn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。
最后是商用場(chǎng)景，這是昆侖萬(wàn)維最深、也最容易被忽視的護(hù)城河。
當(dāng)阿里巴巴集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)仍在圍繞B端打磨方案、智譜AI忙于爭(zhēng)奪大客戶(hù)時(shí)，昆侖萬(wàn)維直接將AI嵌入自有海外產(chǎn)品體系——Opera瀏覽器、StarMaker與游戲平臺(tái)，形成覆蓋數(shù)億用戶(hù)的穩(wěn)定入口。
這讓昆侖萬(wàn)維不需要向外“找場(chǎng)景”。模型能力可以在內(nèi)部快速上線(xiàn)、驗(yàn)證并變現(xiàn)，從研發(fā)到收入轉(zhuǎn)化路徑極短。相比依賴(lài)B端的長(zhǎng)鏈路交付，這種“自有流量+自有場(chǎng)景”的結(jié)構(gòu)，使其更容易形成技術(shù)與商業(yè)化的閉環(huán)。
實(shí)力在線(xiàn)，為何“不起眼”？
既然昆侖萬(wàn)維的技術(shù)能力確實(shí)卓越，那它為什么在公眾視野中卻始終顯得有些“隱身”？
首先是基因問(wèn)題。昆侖萬(wàn)維的創(chuàng)始人周亞輝，給外界的印象更多是“頂級(jí)捕手”而非“極客領(lǐng)袖”。他是清華精密儀器專(zhuān)業(yè)出身，但最出名的標(biāo)簽是“投資大佬”——投了趣店、映客、Grindr，投資回報(bào)率驚人。他的公開(kāi)演講更多聊的是商業(yè)邏輯和資本運(yùn)作，而不是技術(shù)理想。
對(duì)比其他AI公司的創(chuàng)始人，深度求索的梁文鋒是技術(shù)理想主義者的代表，智譜的張鵬是清華計(jì)算機(jī)系學(xué)術(shù)背景，而周亞輝的形象是“精明的商人”。當(dāng)一個(gè)會(huì)賺錢(qián)的商人做AI時(shí)，公眾的第一反應(yīng)往往是“蹭熱點(diǎn)”而不是“有信仰”。這不是說(shuō)周亞輝不好，而是人設(shè)錯(cuò)位導(dǎo)致的認(rèn)知折扣。
其次是打法的差異。智譜、MiniMax發(fā)布新模型時(shí)，往往是學(xué)術(shù)發(fā)布會(huì)加媒體專(zhuān)訪(fǎng)三件套，溝通對(duì)象是投資人、開(kāi)發(fā)者、企業(yè)客戶(hù)，傳播效果是刷屏和熱議。昆侖萬(wàn)維的邏輯截然不同：與其頻繁準(zhǔn)備發(fā)布會(huì)，不如花幾周時(shí)間把功能塞進(jìn)Opera里，讓幾億用戶(hù)直接試用。
例如2025年5月，天工超級(jí)智能體上線(xiàn)后，昆侖直接在網(wǎng)頁(yè)端開(kāi)放體驗(yàn)。這種打法在商業(yè)上沒(méi)問(wèn)題——數(shù)據(jù)反饋快、迭代快、變現(xiàn)快。但代價(jià)是由于缺少發(fā)布會(huì)這種儀式感的敘事載體，其品牌心智占位的持久性不如對(duì)手。
但昆侖萬(wàn)維的低調(diào)并不影響自身產(chǎn)品評(píng)分高。昆侖在榜單上表現(xiàn)優(yōu)異，一是算力充足帶來(lái)的直接結(jié)果，當(dāng)別人還在為算力發(fā)愁時(shí)，昆侖可以放心地“堆參數(shù)”、搞研發(fā)；二是團(tuán)隊(duì)極其聚焦多模態(tài)，尤其是音頻和視頻端，這恰好是目前評(píng)測(cè)體系中容易拉開(kāi)差異化體驗(yàn)的賽道。
昆侖萬(wàn)維，被低估了嗎？
在未來(lái)科技界看來(lái)，判斷一家公司的價(jià)值，不僅要看它做了什么，更要看它在什么框架里被定價(jià)。
與阿里巴巴集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)相比，前者做的是“基礎(chǔ)設(shè)施防守+生態(tài)重構(gòu)”，試圖在A(yíng)I時(shí)代重寫(xiě)平臺(tái)規(guī)則；而昆侖萬(wàn)維，本質(zhì)上是在用AI為既有業(yè)務(wù)提效，并尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)，更多是一種“業(yè)務(wù)強(qiáng)化”邏輯，而非底層重構(gòu)。阿里和字節(jié)做AI是“基礎(chǔ)設(shè)施防守+全生態(tài)升級(jí)”，昆侖萬(wàn)維做AI是“業(yè)務(wù)賦能+尋找第二曲線(xiàn)”，體量本就不在一個(gè)維度。
與智譜、MiniMax等AI新貴相比，估值框架的錯(cuò)位才是關(guān)鍵。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月16日，MiniMax市銷(xiāo)率為459.2倍，而昆侖萬(wàn)維同時(shí)期市銷(xiāo)率“僅”為8.6倍，兩者相差巨大，這不是技術(shù)能力的差距，而是估值框架的差距。
智譜、MiniMax是港股AI“純敘事”標(biāo)的，趕在2026年1月港股AI熱潮時(shí)上市，時(shí)機(jī)完美，沒(méi)有任何“舊經(jīng)濟(jì)”業(yè)務(wù)干擾投資人對(duì)它的定價(jià)，投資人用的是“押未來(lái)AGI贏(yíng)家”的框架，愿意支付極高的增長(zhǎng)預(yù)期溢價(jià)。
昆侖萬(wàn)維則被套在A(yíng)股傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊的估值框架里。Opera、短劇、游戲這些業(yè)務(wù)雖然產(chǎn)生真實(shí)營(yíng)收，但在A(yíng)I敘事框架下反而是干擾項(xiàng)，它們讓投資人無(wú)法用純AI估值邏輯給公司定價(jià)。這是一種典型的“定價(jià)框架折價(jià)”，和技術(shù)能力或商業(yè)價(jià)值的真實(shí)水平幾乎無(wú)關(guān)。昆侖萬(wàn)維被認(rèn)為是套著AI概念的出?；ヂ?lián)網(wǎng)或游戲公司，而不是一家底層技術(shù)公司。
總結(jié)來(lái)說(shuō)，智譜和MiniMax是在做底層OS，講的是“未來(lái)中國(guó)每一家企業(yè)都在我的模型上運(yùn)行”的故事，天花板極高，賭的是一個(gè)深不見(jiàn)底但一旦成功就贏(yíng)下天下的AGI未來(lái)，所以資本愿意給高估值。
而昆侖萬(wàn)維是在用AI技術(shù)給自己現(xiàn)有的全球流量池做消費(fèi)升級(jí)，通過(guò)Opera AI訂閱賺錢(qián)，這是一種清晰可見(jiàn)、能算出單用戶(hù)ARPU值的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)生意，賺的是確定的、眼前的美元現(xiàn)金流，天花板肉眼可見(jiàn)。
所以，它之所以沒(méi)有拿到高估值，原因只是在殘酷的商業(yè)世界里，資本對(duì)“賣(mài)鏟子講故事的人”和“用鏟子挖煤賺錢(qián)的人”給出了不同的定價(jià)邏輯。昆侖萬(wàn)維憑算力、憑數(shù)據(jù)、憑場(chǎng)景、憑那些“不是技術(shù)但勝似技術(shù)”的東西，在百模大戰(zhàn)中突出重圍，但這恰恰也是它“不起眼”的原因。
昆侖萬(wàn)維不是OpenAI，不是DeepMind，它不會(huì)在發(fā)布會(huì)上說(shuō)“我們要改變?nèi)祟?lèi)”。它只會(huì)說(shuō)：把這個(gè)功能塞進(jìn)Opera，看看用戶(hù)愿不愿意付費(fèi)。這是“夾層公司”的宿命——它不一定是資本的寵兒，但它也不會(huì)輕易死掉，因?yàn)樗凶约旱牡乇P(pán)和現(xiàn)金流。
當(dāng)潮水退去的時(shí)刻，這樣一家公司可能反而會(huì)證明：活著，本身就是一種勝利。
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