作者?/ 木 ? 子
編輯 / 周一一
運營 / 獅子座
北京的天氣越來越熱，但文娛市場卻越來越冷了。
電影市場自春節(jié)檔后便再無爆款，票房能如《挽救計劃》一般預計破億就算燒高香，劇集市場無甚水花，《逐玉》一邊熱度爆表，一邊頻頻因數(shù)據和將軍妝造等問題惹爭議，甚至一度帶火了掌管內娛戰(zhàn)力天花板的何潤東。
看來看去，今年文娛市場的增量似乎要出現(xiàn)在AI上。先是字節(jié)的Seedance2.0完成技術性突破，引發(fā)關聯(lián)公司多個20cm漲停，再是“龍蝦”爆火，仿佛不裝個龍蝦讓它幫你工作就不算緊跟時代，如今，坐擁IP富礦的閱文集團增量也出現(xiàn)在AI上。
據閱文在上周發(fā)布的2025年報，其在去年上線近千部AI漫劇，總收入已突破1億元。據悉，AI漫劇是其最快破億的新業(yè)務之一，而這距離閱文正式宣布進軍該業(yè)務尚且不到一年。
新業(yè)務亮眼的另一面，是閱文的老問題：影視爆款不足，受新麗傳媒利潤減少和商譽減值影響嚴重。
盡管缺少爆款是行業(yè)性問題，相關項目開發(fā)周期長、回本周期慢、投入高、風險大也是不可爭的事實，但并非所有頭部文娛公司都會像閱文深陷此泥潭。而從閱文近年來的業(yè)績變化和商業(yè)布局也不難看出，其有意走出第二增長曲線，現(xiàn)在看來，AI漫劇和IP開發(fā)似乎給出了曙光的苗頭。
一、成也新麗，敗也新麗？
據閱文在上周發(fā)布的財報，其在2025年的營業(yè)收入為73.66億元，同比下降9.3%，Non-IFRS歸母凈利潤8.58億元，同比下降24.8%，年內虧損7.76億元，同比增虧高達270.4%。
而這份營業(yè)收入與歸母凈利潤雙降、年內虧損卻大幅攀升的財報，早在2月10日便有預警。據閱文在2月10日發(fā)布的盈利警告顯示，本財年預計虧損7.5億至8.5億，與上周發(fā)布的業(yè)績報告一致，而之所以出現(xiàn)如此巨額虧損，是因為新麗傳媒18億元的商譽減值。
在發(fā)布該盈利警告之前，閱文股價一度大漲17%，到達年內44.68的峰值，但在該警告發(fā)布次日，閱文股價大跌8%，3月17日發(fā)布的年報進一步助推股價下跌，在4天內跌去了13%，從2月11日至今，其股價已下跌近40%。
而自從閱文在2018年收購新麗后，其股價便幾乎一直與新麗的業(yè)績高度綁定。
將時間拉回至2018年8月13日，當閱文集團宣布擬以不超過155億元的價格收購新麗傳媒100%股權時，資本市場都很疑惑。
從產業(yè)鏈角度出發(fā)，騰訊有騰訊視頻這一視頻平臺，閱文有數(shù)不勝數(shù)男頻大IP，新麗傳媒則在影視制作領域頗有建樹，三者強強聯(lián)合，既能進行產業(yè)協(xié)同，也能讓IPO幾度折戟的新麗變相圓一下上市夢，這自然無可厚非。
但問題一是出在155億這一天價上。雖然新麗剛打造出《余罪》《我的前半生》《羞羞的鐵拳》等爆款影視劇，可彼時影視傳媒板塊市值能超過155億的僅有萬達、光線等寥寥幾家，而這幾家頭部公司的行業(yè)地位、凈利潤均高于新麗傳媒，“新麗不值155億”的聲音占據資本市場主流。
也正因此，收購消息傳出后的次日，閱文股價大跌17%，一夜之間蒸發(fā)了幾十億元，盡管一再經歷“技術性調整”，但這八年間，閱文的高峰只是2021年的95元/股，到了今天上午收盤，更是干脆跌到了26.3元/股。
二是出在新麗連續(xù)多年沒能完成業(yè)績對賭。具體到項目上，近年來的新麗有過《慶余年》系列等多部傲人爆款，也有《異人之下》這種暴虧數(shù)億，既不叫好也不叫座的電影項目。2025年，受劇集市場降溫、缺乏爆款、平臺排播策略調整等一系列原因，閱文+新麗幾乎只有《大奉打更人》和《掃毒風暴》兩部作品算得上是“爆款”。
但前者高度依賴騰訊視頻基礎夠好，以及王鶴棣粉絲做數(shù)據的能力，最終結果是數(shù)據爆了，口碑一般，沒能像《慶余年》系列那樣既叫好又叫座；《掃毒風暴》段奕宏、秦昊飆戲片段火出圈，豆瓣一度開分7.9，收官后跌至7.5，頗有些“爛尾”的嫌疑。至于《啞舍》等上古IP在今天的表現(xiàn)，實在是不提也罷。
是以，從整體而言，閱文還是被新麗（或者說影視劇制作本身）的不確定所拖累。
算上今年的18億，從2018年收購至今，閱文對新麗的商譽減值累計超過70億。八年時間一晃而過，讓當初的收購多少帶了些反轉意味，“本來應該是從從容容游刃有余，現(xiàn)在卻匆匆忙忙連滾帶爬”莫過如此。
塞翁失馬焉知非福。兩則還算好的消息，一是新麗商譽正式出清，以后起碼不會在財報上對閱文造成拖累，無論怎么走都是上坡路。
二是2026年的排播項目，很有爆款相。比如張吃魚導演、吳磊主演的男頻頂尖IP《劍來》，孟子義X李昀銳二搭的《尚公主》，五百繼《掃黑風暴》《掃毒風暴》之后的又一部掃黑作《鐵證》，誰會爆，又能有多爆，時間很快會給我們答案。
二、新引擎，已來到？
雖然閱文的影視板塊表現(xiàn)一般，但動漫板塊依舊堅挺，用一句“統(tǒng)治區(qū)內，穩(wěn)如老狗”形容也不為過。
據云合數(shù)據顯示，2025年全網動漫播放霸屏榜TOP10中，有9部IP都出自閱文；《斗破蒼穹年番4》播放量突破600億，在國漫中斷層第一；《斗羅大陸獵魂世界》上線首月流水突破3億元。
如果說閱文2025年動漫板塊的表現(xiàn)在行業(yè)預期之內，那IP衍生品和AI漫劇領域的表現(xiàn)，則絕對夠讓人眼前一亮，比起那些穩(wěn)定的項目，這些新增量也更容易給資本市場帶來想象空間。
據閱文財報數(shù)據顯示，2025年閱文IP衍生品GMV突破11億元，是2024年的兩倍多，創(chuàng)下閱文歷史新高。
產品端，“閱文好物”出新品的速度、新品的質量都處于行業(yè)領先水準；渠道端，線上線下雙布局，《全職高手》等老IP表現(xiàn)不錯，《詭秘之主》動漫雖然撲街，但衍生品銷量居高不下；運營端，在各大城市為《玄鑒仙族》等均訂破10W作品舉辦的各種線下活動，進一步助推了IP影響力擴大。
在短劇和AI漫劇領域，閱文也取得了“開創(chuàng)性成果”。
據悉，根據大神柳暗花又明同名小說改編的《我真沒想重生啊》單平臺播放量破10億，雖然口碑比不上小說，但買賬人數(shù)十分可觀。目前，該短劇第二部的預約人數(shù)已超過500萬，幾乎可以說是“下一站，爆款”。
2025年，閱文上線短劇超百部，總播放量突破五百億，《好運甜妻》《這個保鏢太無敵了》等多部作品流水破千萬甚至五千萬。
AI漫劇是閱文去年下半年的主攻方向。2025年10月，侯曉楠在創(chuàng)作大會上宣布升級“創(chuàng)作合伙人計劃”，在深耕短劇之外再入局漫劇新賽道，并推出了開發(fā)精品IP、創(chuàng)立專項基金、推出AICG工具、產業(yè)鏈全鏈路扶持這四大舉措來布局漫劇，以期建立一個開放、高效、共贏的漫劇共創(chuàng)生態(tài)。
半年過去，這一生態(tài)建立沒建立好尚且不提，交出的成績單已足夠提氣：超百部AI漫劇播放量突破千萬，《大明賢婿》12部作品播放量突破1億大關，總收入也實現(xiàn)跨越式增長。
未來，閱文將進一步深化并加碼AI漫劇。據悉，其與醬油動漫官宣合作，在未來三年每年上線不低于400部AI漫劇，而這些漫劇有超過50%出自閱文自有IP。而在產品端和投入上，其也開發(fā)了多個AI漫劇小程序，并在抖音等平臺進行規(guī)?；读?。
雖然說1億營收在73.66億營收里占比頗低，但畢竟是新的增長曲線。字節(jié)Seedance2.0等工具的出圈，也能助推AI漫劇制作成本下降、制作效率提升、開發(fā)周期變快，從前景上來看，遠比動輒開發(fā)三五年的大劇更值得令市場期待。
侯曉楠在業(yè)績報告中表示，面對AI技術浪潮，閱文將繼續(xù)加大力度，全面賦能AI時代的創(chuàng)作者，而他們也明確“無論形式如何演變，好內容始終是我們的核心”。
現(xiàn)在最值得審視的問題，便是閱文能否成功利用AI這一超級加速器，與豐厚的IP富礦形成同頻共振，為那些嗷嗷待哺的精品IP和創(chuàng)作者們打開全新的價值增長空間，推動閱文實現(xiàn)長期、可持續(xù)的高質量發(fā)展。新的財年，等一個閱文回答。
